导语：4月上旬，关税政策引发新加坡柴油价格跌幅加深，拖累柴油出口套利于4月9日深跌至-280元/吨，为近三年来最低位。但柴油主要应用于物流运输领域，柴油价格存刚性需求支撑。同时亚洲柴油供应存趋紧预期，均支撑新加坡柴油价格回升，柴油出口套利跌幅收窄，且有望转为正向走势。 据测算，截止4月17日，4月柴油月均出口套利为-96元/吨，环比下跌117元/吨，跌幅557%。4月中上旬柴油出口套利跌幅收窄，且存转正趋势。我们认为主要影响因素有以下几个方面。 图1 2023-2025年国内柴油出口利润走势（以华东平仓价格为基准测算）（元/吨） 数据来源：资讯 表1 2025年3-4月柴油月均出口套利对比（元/吨） 产品 3月 4月中上旬 环比 涨跌幅 0#柴油 21 -96 -117 -557% 数据来源：资讯 一、新加坡中质馏分油库存环比上涨，但亚洲柴油供应趋紧预期支撑价格上涨。 截止4月17日当周新加坡中质馏分油库存为971.4万桶，环比增长36.4万桶，增幅3.89%。但亚洲炼厂5月检修季临近，同时市场预期中国柴油3月出口量环比下降明显，或将加剧区域现货偏紧，新加坡柴油价格因此短期偏强走势。 图2 2023-2025年新加坡中质馏分油库存走势（万桶） 数据来源：资讯 二、欧美柴油库存均降，欧洲农业季启动带动柴油需求增长。 截止4月11日当周欧洲ARA柴油库存为206.4万吨，环比下降9.5万吨，降幅4.40%，创2025年单周最大降幅。主因安特卫普与鹿特丹码头驳船短缺出现装货延迟，同时德国、法国、瑞士等农业季启动，刺激柴油需求增长明显。截止4.11日当周，美国柴油库存为1.09231亿桶，环比下降0.02亿桶，降幅1.67%，为2023年12月以来最低水平。主因美国大西洋沿岸Bayway炼厂故障停产，美国炼厂开工率降至86%。但美国工业活动疲软拖累柴油消费。 图3 2023-2025年欧洲柴油库存走势图（万吨） 图4 2023-2025年美国柴油库存走势图（亿桶） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 亚洲柴油市场存供应紧缩预期，同时印度农业柴油季节性需求回升，支撑新加坡柴油价格短期偏强走势。截止4月17日，4月新加坡柴油完税月均价为6701元/吨，环比下跌240元/吨，跌幅3.45%。但自4月14日起，新加坡柴油完税价格开启上涨走势。 三、国内柴油业者采购心态谨慎，柴油价格上涨乏力 4月中上旬国内部分区域出现短期柴油现货偏紧，但柴油需求未有明显改善下，下游采购心态谨慎，同时主营月度任务完成欠佳，多出量为主，柴油价格推涨乏力。截止4月17日，4月国内柴油出口到岸月均含税价为6797元/吨，环比下跌122元/吨，跌幅1.77%。 4月月均价来看，新加坡柴油价格跌幅明显高于国内柴油，4月柴油出口套利环比下跌。但周度价格来看，截止4.17日，新加坡柴油完税价格环比4.11日上涨3.23%，而国内柴油出口到岸含税价环比上涨0.75%。因此4月17日，柴油出口套利由负向转为0元/吨，且短期有望转为正向走势。 图5 2023-2025年新加坡柴油完税价格与国内柴油出口到岸含税价走势图（元/吨） 数据来源：资讯 四、预计4月下旬国内柴油出口套利维持低位运行 表2 2025年4月中上旬与下旬柴油出口套利对比（元/吨） 产品 4月中上旬 4月下旬 环比 涨跌幅 0#柴油 -96 30 126 131% 数据来源：资讯 亚洲炼厂5月检修季来临，同时市场预期中国柴油出口下降，叠加日本部分炼厂可能削减柴油产量，转向利润较高的煤油。亚洲柴油供应存收缩预期，预计短期新加坡柴油存上涨空间。进入下旬国内主营面临销售任务压力挑战，虽然部分区域柴油现货偏紧，但伴随前期外采货源陆续到货，柴油偏紧将有缓解，同时市场采购心态仍保持谨慎，柴油价格或将上涨乏力。预计4月下旬柴油出口套利有望转为正向，但会维持低位走势。
导语：4月上旬，关税政策引发新加坡柴油价格跌幅加深，带累柴油出口套利于4月9日深跌至-280元/吨，为近三年来最低位。但柴油主要应用于物流运输领域，柴油价格存刚性需求撑持。同时亚洲柴油供应存趋紧预期，均撑持新加坡柴油价格回暖，柴油出口套利跌幅收窄，且有望转为正向趋势。
据测算，截止4月17日，4月柴油月均出口套利为-96元/吨，环比下落117元/吨，跌幅557%。4月中上旬柴油出口套利跌幅收窄，且存转正走势。我们认为主要影响因素有以下几个方面。
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图1 2023-2025年国内柴油出口利润趋势（以华东平仓价格为基准测算）（元/吨） |
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表1 2025年3-4月柴油月均出口套利对比（元/吨）
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产品 |
3月 |
4月中上旬 |
环比 |
涨跌幅 |
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0#柴油 |
21 |
-96 |
-117 |
-557% |
一、新加坡中质馏分油库存环比上升，但亚洲柴油供应趋紧预期撑持价格上升。
截止4月17日当周新加坡中质馏分油库存为971.4万桶，环比增进36.4万桶，增幅3.89%。但亚洲炼厂5月检修季趋近，同时市场预期中国柴油3月出口量环比下滑显著，或将加重区域现货偏紧，新加坡柴油价格因此短期偏强趋势。
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图2 2023-2025年新加坡中质馏分油库存趋势（万桶） |
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二、欧美柴油库存均降，欧洲农业季启动鼓动柴油需求增进。
截止4月11日当周欧洲ARA柴油库存为206.4万吨，环比下滑9.5万吨，降幅4.40%，创2025年单周最大降幅。主因安特卫普与鹿特丹码头驳船短缺显现装货推迟，同时德国、法国、瑞士等农业季启动，刺激柴油需求增进显著。截止4.11日当周，美国柴油库存为1.09231亿桶，环比下滑0.02亿桶，降幅1.67%，为2023年12月以来最低水平。主因美国大西洋沿岸Bayway炼厂故障停产，美国炼厂开工率降至86%。但美国工业活动疲弱带累柴油消费。
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图3 2023-2025年欧洲柴油库存趋势图（万吨） |
图4 2023-2025年美国柴油库存趋势图（亿桶） |
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亚洲柴油市场存供应紧缩预期，同时印度农业柴油季节性需求回暖，撑持新加坡柴油价格短期偏强趋势。截止4月17日，4月新加坡柴油完税月均价为6701元/吨，环比下落240元/吨，跌幅3.45%。但自4月14日起，新加坡柴油完税价格开启上升趋势。
三、国内柴油业者订购心态慎重，柴油价格上升乏力
4月中上旬国内个别区域显现短期柴油现货偏紧，但柴油需求未有显著改观下，下游订购心态慎重，同时主营月度任务达成不佳，多出量为主，柴油价格推涨乏力。截止4月17日，4月国内柴油出口到岸月均含税价为6797元/吨，环比下落122元/吨，跌幅1.77%。
4月月均价来看，新加坡柴油价格跌幅显著高于国内柴油，4月柴油出口套利环比下落。但周度价格来看，截止4.17日，新加坡柴油完税价格环比4.11日上升3.23%，而国内柴油出口到岸含税价环比上升0.75%。因此4月17日，柴油出口套利由负向转为0元/吨，且短期有望转为正向趋势。
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图5 2023-2025年新加坡柴油完税价格与国内柴油出口到岸含税价趋势图（元/吨） |
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四、预计4月下旬国内柴油出口套利保持低位运转
表2 2025年4月中上旬与下旬柴油出口套利对比（元/吨）
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产品 |
4月中上旬 |
4月下旬 |
环比 |
涨跌幅 |
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0#柴油 |
-96 |
30 |
126 |
131% |
亚洲炼厂5月检修季来临，同时市场预期中国柴油出口下滑，叠加日本个别炼厂可能削减柴油产量，转向利润较高的煤油。亚洲柴油供应存收缩预期，预计短期新加坡柴油存上升空间。进入下旬国内主营面临销售任务压力挑战，虽然个别区域柴油现货偏紧，但伴随前期外采货源接连到货，柴油偏紧将有缓和，同时市场订购心态仍维持慎重，柴油价格或将上升乏力。预计4月下旬柴油出口套利有望转为正向，但会保持低位趋势。
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