导语：“金九”过半，但成品油市场需求不及预期，价格震荡下行趋势。2025年前三季度成品油市场以走势低迷收尾。然采购成本高企下，“北油南下”套利空间微薄甚至倒挂状态，中下游业者采购心态谨慎，继续保持低库…
导语：“金九”过半，但汽柴油市场需求不及预期，价格震荡下跌走势。2025年前三季度汽柴油市场以趋势低迷收尾。然订购成本高企下，“北油南下”套利空间微薄甚至倒挂状态，中下游业者订购心态慎重，继续维持低库存运转。以山东至广东成品油套利空间测算，截止9月16日，2025年前三季度，汽油月均套利为38元/吨，同比下落15元/吨。柴油月均套利为-10元/吨，同比下落43元/吨。
“金九”过半，但汽柴油市场需求不及预期，价格震荡下跌走势。汽柴油旺季不旺，且高成本弱需求下，汽柴油行情波动趋缓，或将成为常态。2025年前三季度汽柴油市场趋势低迷收尾。然订购成本高企下，北油南下套利空间微薄甚至倒挂状态，中下游业者订购心态慎重，继续维持低库存运转。以山东至广东成品油套利空间测算，截止9月16日，2025年前三季度，汽油月均套利为38元/吨，同比下落15元/吨，跌幅28%。柴油月均套利为-10元/吨，同比下落43元/吨，跌幅130%。北油南下套利微薄甚至倒挂，我们认为主要有以下影响因素：
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图1 2024-2025年山东-广东汽油套利空间趋势图（元/吨） |
图2 2024-2025年山东-广东柴油套利空间趋势图（元/吨） |
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表1 2025年前三季度与2024年同期山东-广东成品油套利趋势对比（元/吨）
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产品 |
2024年前三季度 |
2025年前三季度 |
同比 |
涨跌幅 |
|
92#汽油 |
53 |
38 |
-15 |
-28% |
|
0#柴油 |
33 |
-10 |
-43 |
-130% |
一、前三季度北方独立炼厂产量及炼油利润均处低位 ，船单价格存利好撑持
山东地炼产能主要集中于东营，潍坊，烟台等沿海区域，凭借其便利的港口，及成本弹性等优势，使其成为主营及大型贸易商的外采核心区域。华东、华南汽柴油外采主要通过船运运输，由此山东船单价格趋势变化，备受市场业者关注。从2025年前三季度来看，山东炼厂成品油平仓价格均震荡下落趋势。截止9月16日，9月92#汽油月均价为7478元/吨，较1月下落8.73%。而广东92#汽油市场月均价为7720元/吨，较1月下落10.55%。9月山东0#柴油月均价为6467元/吨，较1月下落6.01%，而广东0#柴油月均价为6684元/吨，较1月下落7.91%。广东成品油市场价格跌幅远超山东船单跌幅，带累北油南下套利空间微薄甚至倒挂。前三季度汽油北油南下尚有微薄套利，月均套利为38元/吨，同比下落15元/吨，跌幅28%。柴油北油南下月均套利空间为-10元/吨，同比下落43元/吨，跌幅130%，且普遍月份均处倒挂状态。
山东炼厂成品油船单价格相比广东市场价趋势坚挺，主因山东炼厂汽柴油产量及炼油利润均处低位撑持。前三季度山东炼厂汽油产量为1863万吨，同比下滑238.24万吨，降幅11.34%。柴油产量为3552万吨，同比下滑365万吨，降幅9.32%。主要受年初燃料油大类消费抵扣新政及港口游轮接卸新规和炼厂检修增多影响。炼油利润方面看，2025年前三季度山东炼厂月均综合炼油利润为374元/吨，同比上升70元/吨，但处于近三年来低位。叠加山东炼厂库存水平保持中低位运转，库存压力小。以上均撑持山东炼厂推价出售。
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图3 2023-2025年前三季度山东炼厂成品油产量趋势图（万吨） |
图4 2023-2025年前三季度山东炼厂炼油利润趋势图（元/吨） |
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二、华南地区汽柴油面临供应过剩压力，汽柴价格趋势低迷
受新能源冲击，及经济活动减少制约，华南汽柴消费下降走势，且面临供应过剩压力。从前三季度供需差来看，华南地区汽油供需差为-9.75万吨，同比增进136万吨，增幅93.31%。柴油供需差为142.60万吨，同比增进17.86万吨，增幅14.32%。前三季度华南地区汽柴油供需双降，其中成品油产量共计3902.75万吨，同比下滑33.18万吨，降幅0.84%。成品油消费量为3769.9万吨，同比下滑187.17万吨，降幅4.73%。其中汽油消费降幅为4.88%，柴油降幅为4.58%，汽油消费量降幅高于柴油，华南地区新能源汽车的快速发展成为影响汽油消费下降的最大利空。综合以上来看，成品油消费量降幅远高于供应量，华南地区汽柴油面临供应过剩局面，引发汽柴价格趋势低迷。且广东地区汽柴价格跌幅领先沿海主要北油南下流向省份。2025年3季度广东92#汽油月均价为7832元/吨，较一季度下落6.77%。柴油月均价为6809元/吨，较一季度下落4.38%。成品油跌幅均领先其他沿海省份。
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图5 2023-2025年前三季度华南成品油供需差趋势图（万吨） |
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表2 2025年三季度与一季度沿海省份汽柴价格对比（元/吨） |
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产品 |
省份 |
2025年一季度 |
2025年三季度 |
涨跌幅 |
|
92#汽油 |
广东 |
8401 |
7832 |
-6.77% |
|
福建 |
8379 |
7829 |
-6.56% |
|
|
江苏 |
8337 |
7796 |
-6.49% |
|
|
浙江 |
8426 |
7891 |
-6.35% |
|
|
上海 |
8314 |
7830 |
-5.82% |
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0#柴油 |
广东 |
7121 |
6809 |
-4.38% |
|
福建 |
7079 |
6786 |
-4.14% |
|
|
江苏 |
7139 |
6849 |
-4.06% |
|
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浙江 |
7016 |
6751 |
-3.78% |
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上海 |
6978 |
6743 |
-3.37% |
三、预计四季度北油南下套利空间继续保持微薄甚至倒挂趋势
四季度，受替代原料经济性差，及原油配额偏紧概率较大制约，山东炼厂整体开工率或将偏低，预计汽柴油产量同比连续下降走势。同时库存水平继续维持中低位运转，均对山东船单价格坚挺趋势存一定利好撑持。而华南地区新能源替代加重，叠加经济活动减少，汽柴油需求或将连续疲弱态势。11-12月广东及福建个别炼厂打算检修，但期间汽柴需求疲弱下，需求量降幅或抵消检修损失量，华南地区整体供应影响或将有限。行业竞争继续白热化，华南汽柴价格推涨乏力。但订购高成本及中下游库存低位运转，将压制价格跌幅，汽柴价格连续波动趋缓趋势，北油南下套利空间继续保持微薄甚至倒挂趋势。
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