本轮计价周期，国际原油价格呈先扬后抑态势，周期均价较上期上行。周期前期，美伊围绕霍尔木兹海峡博弈加剧，叠加美国拟加码对伊朗经济制裁，推动国际油价走高；其后市场传出美伊就停火协议达成共识，霍尔木兹海峡存…
导语：本轮计价周期，国际原油价格呈先扬后抑态势，周期均价较上期上扬。周期前期，美伊围绕霍尔木兹海峡较量加重，叠加美国拟加码对伊朗经济制裁，推动国际油价走高；其后市场传出美伊就停火协议完成共识，霍尔木兹海峡存有逐步开放预期，油价随之回调。综合来看，本周期挂靠原油油种均价抬升，原油综合变化率处于正向区间，本轮国内汽柴油零售价上调窗口正式开启。
一、加油站理论零售利润环比显著收窄 跌至近三年底部区间
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图1 成品油理论零售利润与价格对比图（元/吨） |
与上一调价周期相比，成品油批零价显著收窄。据数据测算，加油站汽油理论零售利润均值1125元/吨，环比下落514元/吨，跌幅31.36%；柴油理论零售利润均值545元/吨，环比下落505元/吨，跌幅48.08%。周期内批零价差持续下降，跌至近三年最低水平。
二、原油先扬后抑 批发价格底部撑持坚挺
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图2 中国-华东成品油与原油价格趋势图（元/吨，美元/桶） |
周期内，国际原油市场整体先扬后抑，前期原油延续多日上扬，成本端对国内汽柴油形成强劲撑持。国内社会单位库存多数处于中低位，叠加市场看涨情绪升温，中间商恐后市继续涨价，积极入市补货。与此同时，国内普遍主营单位执行推价、限售保供策略，推动批发价格强势走高。受批发端持续上扬影响，终端批零价差不断收窄，盈利空间进一步压缩。
三、批发价格高企 下游消库观望
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图3 国内成品油社会样本库存走势图（元/吨） |
另从市场出货情况来看，本周汽柴油社会样本库存汽柴均降，汽油库存环比下滑0.9%，柴油环比下滑1.0%。周期内，有消息称美伊双方已就停火协议完成一致，霍尔木兹海峡也有望逐步开放，国际油价延续下落，汽柴价格显现回调苗头，市场情绪面再度偏空观望，社会单位订购慎重，消化前期库存为主，以锁定前期盈利及规避跌价风险。具体来看，汽油方面，仅华北地区库存上升0.32%；其余地区库存下滑0.50%-3.25%。柴油方面，华北地区库存上升0.69%；其余地区柴油库存降幅0%-3.8%，其中东北降幅较为突出。下周预计汽、柴油库存继续下行，价格存下落预期，避险情绪下仍以降库为主。
四、批发端底部撑持强韧 批零价差修复有限
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表1成品油理论零售利润预测表（元/吨） |
随着本轮汽柴油零售调价正式落地，新一期计价周期开局即凸现负向变化率预期，成本端对国内市场的拉动有所减淡。不过现货基本面形成对冲：地方独立炼厂库存回调至低位水平；需求结构分化显著，汽油需求有所走弱，而柴油迎来季节性刚需旺季，下游补货需求持续释放，为地炼推价提供有力撑持。其次，主营单位持续执行保供、限售策略，批发报价短期保持偏强格局。整体而言，本轮零售端宽幅上调落地，鼓动批零价差阶段性修复；但批发端供需基本面韧性较强，或将制约终端盈利的回暖幅度，终端利润改观或不及预期。
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