北京时间4月3日凌晨，美国公布新的关税措施：①对全球其他国家征收10%的“基准关税”；②对美国贸易逆差较高的多个国家征收“对等关税”，例如对中国34%，对欧盟20%等。基准关税税率将于4月5日凌晨12:01生效，对等关税将于4月9日凌晨12:01生效。此外OPEC+表示4-5月将坚持增产策略，也带来市场对于供应增长的担忧，新的关税举措推出及增产消息发酵，国际油价遭遇重挫，截止4月4日布伦特跌至65.58美元/桶，较4月2日，下跌9.37美元/桶，对应跌幅达12.5%，截止4月7日，山东地炼汽柴油价格分别收于7857和6627元/吨，较节前分别下跌150和152元/吨，对应跌幅分别为1.87%和2.24%，均远低于原油跌幅，裂差分别大幅反弹52%和87%，利润大幅修复。 一、国际原油跌幅超10%，汽柴油价格跌幅就在3%以内 数据显示，清明期间随着关税新政及增产消息发酵，国际油价大幅下跌12.5%，带动国内汽柴油价格跟跌，以山东地炼价格为例，截止4月7日92#及0#柴油价格较节前分别下跌1.87%和2.24%，中国汽柴油价格较节前分别下跌1.59%和1.94%，跌幅均小于原油10个百分点以上，目前地炼及主营产量和库存普遍较低，主营进入检修季，产量处于较低水平，地炼今年以来负荷及产量持续低位运行，供需面较好，且地炼仍有不少前期船单未交付，短期无库存压力，支撑价格强于成本端。 图1 中国汽柴油-原油价格走势图（元/吨，右轴：美元/桶） 数据来源：资讯 二、供应及库存均处于较低水平 供需面支撑较强 从目前主营及山东地炼开工情况来看，均处于近三年同期低位，截止上周四，主营开工率收于75.56%，同比跌3.58%，地炼收于46.73%，同比跌7.07%。分隶属看，主营炼厂迎来春季检修，预计4月月度产能利用率环比下跌3.5%左右，山东地炼方面，东营两家炼厂4月有检修计划，负荷仍存下降预期，供应端存利好支撑。 图2 2023-2025年主营及山东地炼产能利用率走势图 数据来源：资讯 库存方面，山东地炼汽柴油库容率均在25%左右，处于警戒线以下，另外3月下旬开始，船单成交活跃，仍存部分船单未交付，短期无库存压力。 图3 山东地炼库容率趋势图 数据来源：资讯 三、供需面向好支撑裂差大幅反弹，汽柴油裂差涨幅均超50% 从山东地炼汽油及柴油裂解价差走势来看，均呈现直线拉涨趋势，截止最新，山东地炼汽油裂解价差1108元/吨，较节前上涨52%，柴油裂解价差794元/吨，较节前上涨87%，均涨至近十年同期最高点，炼厂利润大幅修复，一定程度将提振炼厂生产积极性。 图4山东地炼汽油及柴油裂解价差趋势图（元/吨） 数据来源：资讯 四、成本端利空占据主导 成品油价格警惕补跌风险 原油方面，美国加征关税导致全球经济和需求受到拖累，且4月美国对全球国家加征新的关税，导致市场担忧情绪骤然加重。亚洲需求虽有改善契机但暂无强劲增长迹象，美国传统消费旺季要到6月才能逐渐显现。此外美联储2025年首次降息大概率将在6月到来，在此之前美元或维持强势。整体来看，2025年第二季度，预计国际油价将呈现明显下跌态势，走势或为先跌后涨，价格重心明显下移，利空主要来自美国关税新政引发的风险发酵。2025年第二季度预计布伦特原油期货价格主流运行区间将在58-69美元/桶，WTI原油期货价格主流运行区间将在54-65美元/桶。 成品油方面，鉴于当前汽柴油跌幅有限，亦需警惕价格补跌风险，一方面，成品油的跌幅滞后带动加工利润大幅扩张，若油价延续下探，供应上涨，带动价格走跌。另一方面，今日华东华南一带已经开始出现低价抛货现象，沿江汽柴油期货船单价格已经跌至7700和6600元/吨，需警惕市场恐慌性抛货，带来的价格下跌风险。
导语：北京时间4月3日凌晨，美国公布新的关税举措：①对全球其他国家征收10%的“基准关税”；②对美国贸易逆差较高的多个国家征收“对等关税”，例如对中国34%，对欧盟20%等。基准关税税率将于4月5日凌晨12:01生效，对等关税将于4月9日凌晨12:01生效。此外OPEC+表示4-5月将坚持增产策略，也带来市场对于供应增进的忧虑，新的关税措施发布及增产消息发酵，国际油价遭遇重挫，截止4月4日布伦特跌至65.58美元/桶，较4月2日，下落9.37美元/桶，对应跌幅达12.5%，截止4月7日，山东独立炼厂成品油价格分别收于7857和6627元/吨，较节前分别下落150和152元/吨，对应跌幅分别为1.87%和2.24%，均远低于原油跌幅，裂差分别宽幅回弹52%和87%，利润宽幅修复。
一、国际原油跌幅超10%，成品油价格跌幅就在3%以内
数据显示，清明期间随着关税新政及增产消息发酵，国际油价宽幅下落12.5%，鼓动国内成品油价格跟跌，以山东独立炼厂价格为例，截止4月7日92#及0#柴油价格较节前分别下落1.87%和2.24%，中国成品油价格较节前分别下落1.59%和1.94%，跌幅均小于原油10个百分点以上，目前地炼及主营产量和库存多数较低，主营进入检修季，产量处于较低水平，地炼今年以来负荷及产量持续低位运转，供需面较佳，且地炼仍有不少前期船单未交付，短期无库存压力，撑持价格好于成本端。
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图1 中国成品油-原油价格趋势图（元/吨，右轴：美元/桶） |
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二、供应及库存均处于较低水平 供需面撑持较强
从目前主营及山东独立炼厂开工情况来看，均处于近三年同期低位，截止上周四，主营开工率收于75.56%，同比跌3.58%，地炼收于46.73%，同比跌7.07%。分隶属看，主营炼厂迎来春季检修，预计4月月度产能利用率环比下落3.5%左右，山东独立炼厂方面，东营两家炼厂4月有检修打算，负荷仍在下滑预期，供应端存利好撑持。
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图2 2023-2025年主营及山东独立炼厂产能利用率趋势图 |
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库存方面，山东独立炼厂成品油库容率均在25%左右，处于警戒线以下，另外3月下旬开始，船单成交活跃，仍在个别船单未交付，短期无库存压力。
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图3 山东独立炼厂库容率走势图 |
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三、供需面好转撑持裂差宽幅回弹，成品油裂差涨幅均超50%
从山东独立炼厂汽油及柴油裂解价差趋势来看，均凸现直线拉涨走势，截止最新，山东独立炼厂汽油裂解价差1108元/吨，较节前上升52%，柴油裂解价差794元/吨，较节前上升87%，均涨至近十年同期最高位，炼厂利润宽幅修复，一定程度将提振炼厂生产积极性。
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图4 山东独立炼厂汽油及柴油裂解价差走势图（元/吨） |
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四、成本端利空占据主导 汽柴油价格警惕补跌风险
原油方面，美国加征关税导致全球经济和需求受到带累，且4月美国对全球国家加征新的关税，导致市场忧虑情绪骤然加剧。亚洲需求虽有改观契机但暂没强劲增进苗头，美国传统消费旺季要到6月才能逐渐出现。此外美联储2025年首次降息大几率将在6月到来，在此之前美元或保持强势。总的来说，2025年第二季度，预计国际油价将凸现显著下落态势，趋势或为先跌后涨，价格重心显著下移，利空主要取自美国关税新政引发的风险发酵。2025年第二季度预计布伦特原油期货价格主流运转区间将在58-69美元/桶，WTI原油期货价格主流运转区间将在54-65美元/桶。
汽柴油方面，鉴于当前成品油跌幅有限，亦需警惕价格补跌风险，一方面，汽柴油的跌幅滞后鼓动加工利润宽幅扩张，若油价连续下探，供应上升，鼓动价格走跌。另一方面，今天华东华南一带已经开始显现低价抛货现象，沿江成品油期货船单价格已经跌至7700和6600元/吨，需警惕市场恐慌性抛货，带来的价格下落风险。
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