美伊对峙持续胶着，冲突延续进入第三周，中东地缘局势趋紧，霍尔木兹海峡的通航情况没有实质性变化，地炼成本压力加剧。与此同时，新一轮零售限价调整窗口临近，预期上调幅度显著，山东地炼汽柴价格再现上行之势。 …
导语：美伊对峙持续胶着，冲突连续进入第三周，中东地缘局势趋紧，霍尔木兹海峡的通航情况没有实质性变化，地炼成本压力加重。与此同时，新一轮零售限价调节窗口趋近，预期上调幅度明显，山东独立炼厂汽柴价格再现上扬之势。
一、原油供应风险与成本压力共振 地炼利润创三年新低
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图1原油贴水变化情况 图2 山东独立炼厂综合炼油利润（元/吨） |
结合上图所示原油贴水变化走势分析，由于霍尔木兹海峡持续处于准封锁状态，VLCC等大型油轮运价保持高点，进而推动巴西TUPI、阿曼等主流原油的DES贴水居高不下。同时，个别受制裁背景的原油贴水亦有所上升。总的来说，全国炼厂对远期供应缺口及成本压力的忧虑短期内难以缓和，在原料成本高企的背景下，地方炼厂炼油利润已陷入亏损。据数据测算，截至3月20日，山东独立炼厂综合炼油利润为-121.83元/吨，已创近三年新低。
二、新一轮调价窗口趋近，下游备货积极性被调动
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图3山东独立炼厂成品油产销率 |
美伊对峙局势持续胶着，双方冲突已进入第三周，推动中东地缘政治风险进一步上涨。目前，霍尔木兹海峡的通航状况尚未发生实质性变化。与此同时，国内新一轮汽柴油调价窗口将要开启，市场多数预期价格将呈大幅上调态势。尽管成品油终端刚需暂未见明显改观，但在国际原油趋势不确定性增强及对未来汽柴油资源供应忧虑加重的背景下，中下游企业的入市积极性有所提升，山东地区市场成交气氛明显回升。截至3月21日，山东地炼汽油产销率为115%，环比上涨30个百分点；柴油产销率为102%，环比提高5个百分点。
三、利润亏损然成交向好 地炼汽柴价格再现上扬之势
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图4 山东成品油市场价（元/吨） |
进入三月原油成本高企，地炼汽柴价格追随原油成本端剧烈震荡，冲突爆发初期，地炼尚在消化前期订购的低价原油库存，汽柴油价格涨幅未能完全覆盖即期原油成本的大涨，导致综合炼油利润被快速压缩至-121.83元/吨的深度亏损区间。目前，山东独立炼厂成品油出厂价与原油成本已显现严重倒挂。为减少亏损，炼厂多数采取“降负荷、控库存、推价格”的策略。与此同时，国内汽柴油本轮调价窗口将于3月23日24时开启。在调价落地前，中下游积极入市补库，成交重心上移。利润亏损然成交向好，地炼汽柴价格再现短线上扬走势。截止3月22日山东独立炼厂汽油市场价格涨至9515元/吨，涨幅30.59%即2229元/吨，柴油市场价格8047元/吨，涨幅39.08%，即2261元/吨。
四、后市展望：高点震荡与风险并存
短期：调价落地后，中下游补货操作将告一段落，市场成交或从“火爆”转为“理性”。但受制于高企的原油到岸成本，地炼汽柴价格难以深跌，预计保持高点区间震荡。中期风险在于“高价压制需求”。成品油终端刚需可能受到压制，若产销率无法持续保持破百水平，炼厂库存压力将重新累积，届时价格上扬阻力将加大。核心变量：霍尔木兹海峡的通航状况。若局势显现缓解苗头，原油风险溢价回调，地炼成本压力将得到根本性缓和；反之，若冲突长期化，地炼将被迫通过进一步降负来应对持续性亏损。
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