导言：5月12日（周一），中美双方于瑞士日内瓦针对关税政策方面达成初步协议，两国对前期加征关税额度进行下调。其中美国对华关税降至30％，中国对美关税降至10％，此举标志着2月以来的中美经贸冲突告一段落。 图1 2025年2-5月中美关税税率变动追踪图 数据来源：资讯 自2月1日美国拉开对华关税战以来，美相关关税政策调整成为国内炼厂成本及裂解价差的重要影响因素。以下资讯将从多角度解析本轮中美关税对峙对国内炼厂经营的深层影响。 一、谈判助推原油成本 国内汽柴裂差现年内最大跌幅 紧随5月12日中美协议达成，国内汽、柴油裂解价差均出现明显下跌。 图2 2021-2025年中国汽油裂解价差河道图（元/吨） 图3 2021-2025年中国柴油裂解价差河道图（元/吨） 数据来源：资讯 5月13日，国内汽、柴油裂解价差分别为1002元/吨及778元/吨，环比上周分别下跌23.02％及19.47％，为今年以来最大单周跌幅。具体来看，本次裂差下行主要受13日原油快速冲高影响。13日WTI价格环比上周五已上涨4.02％，导致国内炼厂成本端成受挤压，裂解价差快速收窄。 图4 2021-2025年中国汽油裂解价差河道图（元/吨） 图5 2021-2025年中国柴油裂解价差河道图（元/吨） 数据来源：资讯 放眼整个中美经贸冲突周期，本阶段关税对原油成本面影响显著。2月-5月初，美对华关税税率与WTI原油相关系数达-0.85，二者呈现明显负相关。可以看到2、3、4月初国际原油成本均较去年出现明显反季节下跌，下跌时点与美政府加征关税政策窗口吻合。同时可见美国关税加征幅度越大，原油跌幅越大。具体来看，美国对华加征关税导致国际贸易量削减，进而使得原油等大宗商品需求预期遭受利空影响，拖累原油价格走低。最终2-4月WTI原油均价为67.24美元/桶，同比下跌16.43％；受此影响2-4月国内成品油复合裂解价差均值涨至923元/吨，同比提升22.09％。进入5月后，伴随中美双边关税额大幅下降，原油需求预期回暖并快速拉升，导致裂解价差水平回落。 二、美关税政策扰动市场 国内成品油交投转向冷淡 虽2-4月国内裂差扩张明显，但炼厂端生产积极性仍未得到充分调动。根本原因为成品油销量低位，炼厂端以销定产降低负荷。 图6 2024-2025年1-5月独立炼厂成品油周度产量走势图（万吨） 图7 2024-2025年1-5月独立炼厂成品油周度销量走势图（万吨） 数据来源：资讯 2-4月国内独立炼厂成品油周均产、销量分别为243.21及246.12万吨，同比下滑9.72％及7.52％。 美加征关税导致原油多轮破位下跌行情下，业者多惧怕踏空操作，心态趋于谨慎，入市明显减少。同时因裂差拉宽，业者预计炼厂方面价格调整空间加大，多等待炼厂及贸易商更大幅度让利。最终业者入市减少，炼厂端亦降低负荷。同时本年度五一备货周期亦提前至4月上旬，主因美国4月现最大关税涨幅，成品油裂差快速拉大。业者恐涨预期加强，及时入市落袋为安。总体来看，美国关税政策反复影响下，国内供需热情并未跟随炼厂利润空间行动，备货呈现出短期集中出货的特点。 三、裂差向下调整 炼厂端价格支撑预计走强 后市来看，当前国内汽柴油裂解差逐步回落至往年平均水平，炼厂端价格下跌空间有限。叠加中美经贸谈判对原油拉动仍在持续，成本面抬升影响下，后续国内成品油价格预计上行为主，本周内汽油预计上涨50-75元/吨，柴油上涨0-50元/吨。
导言：5月12日（周一），中美双方于瑞士日内瓦针对关税政策方面完成初步协议，两国对前期加征关税额度进行下调。其中美国对华关税降至30％，中国对美关税降至10％，此举标志着2月以来的中美经贸冲突告一段落。
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图1 2025年2-5月中美关税税率变动追踪图 |
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自2月1日美国拉开对华关税战以来，美相关关税政策调节成为全国炼厂成本及裂解价差的重要影响因素。以下将从多角度解析本轮中美关税对峙对全国炼厂经营的深层影响。
一、谈判助推原油成本 国内汽柴裂差现年内最大跌幅
紧随5月12日中美协议完成，国内汽、柴油裂解价差均显现显著下落。
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图2 2021-2025年中国汽油裂解价差河道图（元/吨） 图3 2021-2025年中国柴油裂解价差河道图（元/吨） |
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5月13日，国内汽、柴油裂解价差分别为1002元/吨及778元/吨，环比上周分别下落23.02％及19.47％，为今年以来最大单周跌幅。具体来看，本次裂差下行主要受13日原油快速冲高影响。13日WTI价格环比上周五已上升4.02％，导致全国炼厂成本端成受挤压，裂解价差快速收窄。
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图4 2021-2025年中国汽油裂解价差河道图（元/吨） 图5 2021-2025年中国柴油裂解价差河道图（元/吨） |
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放眼整个中美经贸冲突周期，本阶段关税对原油成本面影响明显。2月-5月初，美对华关税税率与WTI原油相关系数达-0.85，二者凸现显著负相关。可以看到2、3、4月初国际原油成本均较去年显现显著反季节下落，下落时点与美政府加征关税政策窗口吻合。同时可见美国关税加征幅度越大，原油跌幅越大。具体来看，美国对华加征关税导致国际贸易量削减，进而使得原油等大宗商品需求预期遭受利空影响，带累原油价格走低。最后2-4月WTI原油均价为67.24美元/桶，同比下落16.43％；受此因素2-4月国内汽柴油复合裂解价差均值涨至923元/吨，同比提升22.09％。进入5月后，伴随中美双边关税额宽幅下滑，原油需求预期回升并快速拉升，导致裂解价差水平回调。
二、美关税政策扰动市场 国内汽柴油交投转向冷淡
虽2-4月国内裂差扩张显著，但炼厂端生产积极性仍未得到充分调动。根本原因为汽柴油销量低位，炼厂端以销定产降低负荷。
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图6 2024-2025年1-5月独立炼厂汽柴油周度产量趋势图（万吨） 图7 2024-2025年1-5月独立炼厂汽柴油周度销量趋势图（万吨） |
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2-4月国内独立炼厂汽柴油周均产、销量分别为243.21及246.12万吨，同比下降9.72％及7.52％。
美加征关税导致原油多轮破位下落行情下，业者多惧怕踏空操作，心态趋于慎重，入市显著减少。同时因裂差拉宽，业者预计炼厂方面价格调节空间加大，多等待炼厂及中间商更宽幅度让利。最后业者入市减少，炼厂端亦降低负荷。同时本年度五一备货周期亦提早至4月上旬，主因美国4月现最大关税涨幅，汽柴油裂差快速拉大。业者恐涨预期加强，及时入市落袋为安。总体来看，美国关税政策反复影响下，国内供需热情并未追随炼厂利润空间行动，备货凸现出短期集中出货的特点。
三、裂差向下调节 炼厂端价格撑持预计走强
后市来看，当前国内成品油裂解差逐步回调至往年平均水平，炼厂端价格下落空间有限。叠加中美经贸谈判对原油拉动仍存持续，成本面抬升影响下，后期国内汽柴油价格预计上扬为主，本周内汽油预计上升50-75元/吨，柴油上升0-50元/吨。
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