原油假期下跌，山东炼厂补跌在即，中下游补库动力不足

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  原油价格下跌，山东地炼出货量一般，今日地炼成品油出厂价降价

  在刚刚过去的交易日中，国际油价延续了之前的跌势。美国感恩节假期使得市场交易清淡，而投资者也在等待OPEC+会议的相关消息。WTI 原油期货因美国感恩节假期休市、无结算价；布伦特原油期货01收盘81.42跌0.54美元/桶或0.66%。受此影响，山东地炼的价格也出现下滑。

  2023年11月24日

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  一、美国汽油裂差价差涨势趋缓 4月初，美国汽油供应处于持续偏紧态势有所缓解，拖累其其汽油裂差推涨速度减慢。 图1 2021-2025美国汽油裂解价差（美元/桶） 数据来源：资讯 截至3月31日，北美近一周汽油裂解价差均值为17.55美元/桶，环比上涨0.04％，较上周期7.27％涨幅有明显下滑。分析认为，当前美国汽油缺乏上涨动力，与美国国内汽油供需情形、及进出口形势转变均有明显关系。 二、美国汽油供应紧平衡缓解 产销率连续两周下滑 美国国内供需方面，当前美国汽油产销率较前期出现下滑。 图2 近半年美国汽油产销情况对比图（美元/桶） 数据来源：资讯 截至3月21日的一周内，美国汽油产量、及消费量分别为759万吨及712万吨，产销率达93.27％，环比下降1.51个百分点。具体来看，美国汽油供需差拉宽主要源于前期夏季汽油换标进程接近尾声。 应美国环保政策，美国炼油厂多于3月下旬-4月上旬进行油品标号转换，切换为里德蒸汽压较高的夏季汽油。因炼制夏季汽油所需组分及工艺有别于冬季汽油，故美国炼厂切换生产模式过程中多导致负荷下降。该进程主要发生于3月中旬，截至3月21日，全美炼厂产能利用率为86.90％，仍未恢复至90％以上常规水平。而伴随时间进入4月初，美国多数炼厂换标工作已基本结束，开工负荷率提升。而需求方面，美国3月初尚未达到传统夏季出行旺季，汽油消费未出现明显增加。故美国前期供不应求行情缓解，对汽油价格及裂差推理有所减弱。 三、进口增加明显 欧-美汽油进口套利达近3月高点 除国内供需紧平衡缓解外，近期西北欧方向流入美国汽油资源增多，同样对美国本土汽油裂差产生打压。 图3 近半年美国汽油周度进出口对比图（万吨） 图4 近3月欧洲-美国汽油出口套利值走势图（美元/桶） 数据来源：资讯 截至3月21日的一周中，美国自西北欧汽油进口、出口量58.9万吨及66.5万吨，同比分别上涨13.12％及下跌15.24％，其中多数资源自西北欧流入。 具体来看，由于美国夏季汽油对挥发性及抗震暴性等指标要求相对较高，故炼制成本叫冬季汽油有明显上升，对美国近期汽油价格亦有明显推动。而西北欧方面，近期西北欧主要国家（如德国、法国）因气温偏低及经济下行影响出行需求等因素困扰，均出现本土汽油消费量下滑迹象，价格缺乏支撑。两地区需求情况差异导致了西北欧-美国汽油套利窗口打开。截至3月21日，西北欧-美国汽油套利窗口达10.58美元/桶，达到近三个月来最高水平。高套利水平推动下，欧洲流向美国汽油增加，进一步打击美国本土汽油吸引力，导致美国汽油裂差涨势停止。 四、预计后市美国汽油裂差承压为主 后市来看，美也冲突、巴以冲突等地缘局势预计持续上推原油成本。同时美国油品汽油紧平衡情况持续缓解之下，预计汽油价格逐渐止涨回稳。最终两方面共同影响下，预计后期美国汽油裂差呈现止涨回跌趋势。

  山东地炼 2025年4月2日

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  山东地炼 2025年4月28日

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  从5月中旬至6月上旬，因国际原油价格上涨及区域性汽柴现货供应趋紧影响，国内汽柴价格均呈涨后趋稳态势运行。但进入6月中旬左右，随着前期检修炼厂陆续恢复，滞期船单资源陆续到货，市场现货供应逐渐宽松。汽柴需求转淡下，终端零售利润微薄甚至倒挂，采购积极性不高，预计后续汽柴市场易跌难涨为主。 一、成本面及区域性现货趋紧 国内汽柴价格均上涨 图1 国内汽柴油价格走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 由上图看出，从5月中旬至6月上旬，国内汽柴价格呈涨后趋稳态势运行。在此期间，美伊核谈存分歧，且消息称以色列可能打击伊朗核设施，美国传统需求旺季释放利好，但OPEC+产油国继续维持增产抑制，国际油价呈震荡上行走势，成本面支撑国内成品油市场。截止6月9日，布伦特收盘67.04美元/桶，较5月15日上涨3.89%。反观国内成品油市场，5月中旬至6月上旬国内汽柴市场均呈涨后趋稳态势运行。一方面是原油成本面支撑，另一方面则是月内主营炼厂集中检修，且部分主营单位及贸易商汽柴油船单到货延期，市场出现区域性现货趋紧现象，尤其柴油现货相对少，因此近期柴油价格涨幅较汽油大。（价格对比详情如下表1） 表1近期原油及汽柴价格对比（单位：美元/桶、元/吨） 产品 5月15日 6月9日 涨跌幅 涨跌率 布伦特 64.53 67.04 2.51 3.89% 92#汽油 7721 7789 68 0.88% 0#柴油 6621 6798 177 2.67% 数据来源：资讯 二、汽柴油批发价均涨 炼厂综合炼油利润处相对高位 图2 主营炼厂及山东独立炼厂综合炼油利润（单位：元/吨） 数据来源：资讯 据数据监测，6月5日主营炼油利润1042.66元/吨，环比涨53.57%，周内测算原油成本3369元/吨，环比下跌334元/吨，主要炼油产品周均价上涨0.61%，成本跌产品涨，利润回升。 6月5日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润451.25元/吨，环比上涨12.00%，同比上涨10.52%。原油周均成本3399元/吨，涨7元/吨；综合收入5465元/吨，涨61元/吨，其他成本波动微弱，成本涨幅小于综合收入涨幅，炼油利润上涨。 三、阶段性零售利润汽柴均跌 但后续将有反弹走势 因我国零售利润基本是根据十个工作日的原油的波动来传导，在5月20日至6月3日汽柴油零售限价分别上调65元/吨、60元/吨，但从周期均价来看，该时间段国内汽柴油批发均价环比上一周期呈汽降柴涨态势，而零售限价均价环比上一周期则是汽柴均降，因此终端油站汽柴零售利润环比均下降。具体如下所示： 图3 广东地区汽柴油周度裂解价差（单位：元/吨） 数据来源：资讯 资讯测算，6月10日当周，加油站92#汽油零售利润均值为1286元/吨，环比下跌27元/吨，跌幅2.09%。0#柴油零售利润均值594元/吨，环比下跌41元/吨，跌幅6.41%；周期内（6月4日至6月10日）汽柴批发价格均涨，但汽柴油零售限价均值涨幅不及批发价均值的涨幅，因此本周期汽柴油零售利润环比下降。 四、后续国内成品油利润如何转移？ 表2汽柴价格及批零价差预测（单位：元/吨） 产品 6月3日 6月17日E 环比 92#汽油市场价 7779 7710 -0.89% 92#批零价差 1572 1641 4.39% 0#柴油市场价 6796 6750 -0.68% 0#批零价差 1022 1068 4.50% 数据来源：资讯 截至6月9日原油综合变化率2.03%，周期内第5个工作日，预计对应上调幅度95元/吨，成品油调价窗口将于6月17日24时开启。目前原油变化率正向运行，但目前汽柴油批零价差均处年初低位水平，且近期终端主营及民营油站或多或少有优惠，导致终端民营油站盈利微薄甚至亏损，其入市采购积极性不高，多按需销量多频次采购。近期国际油价有美国传统需求旺季支撑，叠加地缘局势不稳定性仍存，国际油价仍存上行可能，一定程度支撑国内成品油市场。供应面来看，虽然部分地炼有检修计划，但前期检修的主营炼厂陆续恢复，相互抵消后，预计6月国内炼厂开工上涨，成品油供应量跟随增加，且部分主营单位及贸易商前期滞期船单在6月中旬左右陆续到港，市场现货供应逐渐宽松。需求面，端午假期后，部分区域有中高考后需求释放，但新能源替代下，汽油需求增量预期有限，有小幅下滑可能；南方降雨集中，局部北方地区也受降雨影响，柴油需求转淡。另外，目前汽柴油裂解价差均在十年均线之上，且需求疲弱下，以及各地主营单位多有半年任务考核，有择机优惠赶进度可能，因此，整体来看，预计近期国内汽柴价格易跌难涨。预计至6月17日零售限价调价日，国内92#汽油价格在7710元/吨，较6月初下降0.89%，汽油批零限价较6月初上涨4.39%；国内0#柴油价格在6750元/吨，较6月初下降0.68%，柴油批零限价较6月初上涨4.50%。因此，预计在6月17日调价日，国内加油站汽柴油零售利润均较6月初有所扩大。

  山东地炼 2025年6月10日

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  2023年10月12日

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