导语：东南亚柴油需求疲软，截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增长至899万桶，环比增长26万桶，增幅2.98%。拖累新加坡柴油价格下跌走势，国内柴油出口套利延续倒挂。 据测算，截止5月9日，5月国内柴油月均出口套利为-71元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅83%。柴油出口套利延续倒挂走势。我们认为主要影响因素有以下几个方面。 图1 2023-2025年国内柴油出口利润走势（以华东平仓价格为基准测算）（元/吨） 数据来源：资讯 表1 2025年5月中上旬与4月柴油月均出口套利对比（元/吨） 产品 4月 5月中上旬 环比 涨跌幅 0#柴油 -39 -71 -32 -83% 数据来源：资讯 一、东南亚柴油需求疲软，新加坡中质馏分油库存环比增长。 截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增长至899万桶，环比增长26万桶，增幅2.98%。因柴油需求疲软，亚洲面临柴油供应过剩压力，部分亚洲炼厂主动降价去库，拖累新加坡柴油价格下跌。 图2 2023-2025年新加坡中质馏分油库存走势（万桶） 数据来源：资讯 二、欧美部分炼厂检修及事故影响， ARA、美国柴油库存均小幅下降。 截止5月9日当周欧洲ARA柴油库存为208.30万吨，环比下降1.30万吨，微降0.62%。因欧洲部分炼厂集中检修导致柴油供应收缩，但柴油受工业需求疲软抑制，表现偏弱。美国加州Valero Benicia炼厂受火灾冲击，导致西海岸柴油供应减少，全美炼厂开工率下滑至86%，美国柴油库存因此环比下降。截止5月2日，美国柴油库存为1.06708亿桶，环比降幅1.04%。需求方面看，因美国工业活动疲软拖累柴油需求。 图3 2023-2025年欧洲ARA柴油库存走势图（万吨） 图4 2023-2025年美国柴油库存走势图（亿桶） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 亚洲柴油需求疲软，新加坡中质馏分油库存上涨。同时欧美工业活动表现疲软拖累柴油需求。新加坡柴油价格下跌走势，截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价为6461元/吨，环比下跌244元/吨，跌幅3.64%。 三、国内柴油受采购成本及下游库存低位支撑，抗跌性较强。 国内柴油需求依然表现偏弱。但柴油外采价格延续高位走势，同时多数中下游库存保持低位运行，且空单补货业者增多，均支撑柴油价格抗跌性较强。国内柴油价格跌幅弱于新加坡柴油。截止5月9日，国内柴油出口到岸月均含税价为6532元/吨，环比下跌212元/吨，跌幅3.14%。 截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价环比下跌3.64%，而国内柴油月均出口到岸含税价下跌3.14%。因此国内柴油出口套利延续倒挂走势。 图5 2023-2025年新加坡柴油完税价格与国内柴油出口到岸含税价走势图（元/吨） 数据来源：资讯 四、预计5月中下旬国内柴油出口套利维持低位运行 表2 2025年5月上旬与中下旬柴油出口套利对比（元/吨） 产品 5月上旬 5月中下旬 环比 涨跌幅 0#柴油 -71 -10 61 86% 数据来源：资讯 亚洲柴油面临供应过剩压力，而需求表现疲软。同时欧美柴油需求受工业活动疲软抑制。新加坡柴油价格或将延续下跌走势。而国内柴油受采购成本高位，及下游库存低位运行支撑，柴油价格具有抗跌性。但5月南方雨水天气增多，抑制柴油需求，柴油价格上涨乏力。预计5月中下旬国内柴油出口套利维持低位甚至继续倒挂运行。
导语：东南亚柴油需求疲弱，截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增进至899万桶，环比增进26万桶，增幅2.98%。带累新加坡柴油价格下落趋势，国内柴油出口套利连续倒挂。
据测算，截止5月9日，5月国内柴油月均出口套利为-71元/吨，环比下落32元/吨，跌幅83%。柴油出口套利连续倒挂趋势。我们认为主要影响因素有以下几个方面。
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图1 2023-2025年国内柴油出口利润趋势（以华东平仓价格为基准测算）（元/吨） |
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表1 2025年5月中上旬与4月柴油月均出口套利对比（元/吨）
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产品 |
4月 |
5月中上旬 |
环比 |
涨跌幅 |
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0#柴油 |
-39 |
-71 |
-32 |
-83% |
一、东南亚柴油需求疲弱，新加坡中质馏分油库存环比增进。
截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增进至899万桶，环比增进26万桶，增幅2.98%。因柴油需求疲弱，亚洲面临柴油供应过剩压力，个别亚洲炼厂主动降价排库，带累新加坡柴油价格下落。
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图2 2023-2025年新加坡中质馏分油库存趋势（万桶） |
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二、欧美个别炼厂检修及事故影响， ARA、美国柴油库存均窄幅下滑。
截止5月9日当周欧洲ARA柴油库存为208.30万吨，环比下滑1.30万吨，微降0.62%。因欧洲个别炼厂集中检修导致柴油供应收缩，但柴油受工业需求疲弱压制，表现向弱。美国加州Valero Benicia炼厂受火灾冲击，导致西海岸柴油供应减少，全美炼厂开工率下降至86%，美国柴油库存因此环比下滑。截止5月2日，美国柴油库存为1.06708亿桶，环比降幅1.04%。需求方面看，因美国工业活动疲弱带累柴油需求。
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图3 2023-2025年欧洲ARA柴油库存趋势图（万吨） |
图4 2023-2025年美国柴油库存趋势图（亿桶） |
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亚洲柴油需求疲弱，新加坡中质馏分油库存上升。同时欧美工业活动表现疲弱带累柴油需求。新加坡柴油价格下落趋势，截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价为6461元/吨，环比下落244元/吨，跌幅3.64%。
三、国内柴油受订购成本及下游库存低位撑持，抗跌性较强。
国内柴油需求依然表现向弱。但柴油外采价格连续高点趋势，同时普遍中下游库存维持低位运转，且空单补库业者增加，均撑持柴油价格抗跌性较强。国内柴油价格跌幅弱于新加坡柴油。截止5月9日，国内柴油出口到岸月均含税价为6532元/吨，环比下落212元/吨，跌幅3.14%。
截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价环比下落3.64%，而国内柴油月均出口到岸含税价下落3.14%。因此国内柴油出口套利连续倒挂趋势。
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图5 2023-2025年新加坡柴油完税价格与国内柴油出口到岸含税价趋势图（元/吨） |
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四、预计5月中下旬国内柴油出口套利保持低位运转
表2 2025年5月上旬与中下旬柴油出口套利对比（元/吨）
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产品 |
5月上旬 |
5月中下旬 |
环比 |
涨跌幅 |
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0#柴油 |
-71 |
-10 |
61 |
86% |
亚洲柴油面临供应过剩压力，而需求表现疲弱。同时欧美柴油需求受工业活动疲弱压制。新加坡柴油价格或将连续下落趋势。而国内柴油受订购成本高点，及下游库存低位运转撑持，柴油价格具有抗跌性。但5月南方雨水天气增加，压制柴油需求，柴油价格上升乏力。预计5月中下旬国内柴油出口套利保持低位甚至继续倒挂运转。
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