今年三季度以来，汽柴油价格波动率均呈现较低水平，国内92#汽油市场价格波动率收于3.96%和5.86%，低于年度汽柴油波动率15.23%和9.04%。山东地炼汽柴油波动率为4.85%和7.42%，高于…
导语：今年三季度以来，成品油价格波动率均凸现较低水平，国内92#汽油市场价格波动率收于3.96%和5.86%，低于年度成品油波动率15.23%和9.04%。山东独立炼厂成品油波动率为4.85%和7.42%，高于国内价格波动率。产能集中地特征叠加价格调节机制灵活，波动率高于中国价格波动率水平，但均低于国际油价波动率，同比看，价格波动率均低于去年同期水平。市场情绪的低迷，叠加区域间价差缩窄，贸易活动相应减少，导致价格波动率偏低，个别中间商操作多配合原油多空裂差，或转为做价格波动率更高的原油，山东北油南下船单成交量同比亦凸现下落走势。
1、三季度以来成品油价格波动率偏低 均低于国际原油
三季度以来，国际原油凸现震荡走弱走势，高位显现在7月底73.24美元/桶，低位显现在9月初的65.5美元/桶，高低价差达7.74美元/桶，凸现较为高频的波动，波动率达11.35%。反观成品油方面，中国及山东成品油价格波动率均不及原油波动率水平，山东以相应较高的波动率，全国居前，同比来看，无论原油还是成品油价格波动率均低于去年同期水平。
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表1 2024-2025年原油及汽柴油价格波动率变化表 |
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成品油来看，今年以来柴油价格波动率均高于汽油，和去年趋势完全相反，以山东为例分析，从三季度表现来看，汽油自7月进入理论暑期消费旺季后，整体表现不及预期，消费环比涨幅低于预期，同比跌幅亦高于预期，促使市场对8月失去底气，订购积极性连续低位，多按需订购为主，市场船单成交多为外采，中间商大量订购情况显著减少，裂解价差亦随着震荡下降，持续低位震荡，这也使得汽油价格底部成本撑持增强，无上扬动力，在相应窄的区间震动波动，故而价格波动率凸现低位。柴油方面，三季度经历了7月高温雨季休渔期等利空集中事件，消费较弱的月份，价格显著回调，8月开始随着备货金九银十的预期启动，价格调节频率更高，故而价格波动率高于汽油。
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图1 中国及山东成品油价格趋势图 |
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2、三季度成品油裂差高点回调后 低位震荡运转
从三季度汽柴裂解价差表现来看，凸现高点震荡回调走势，其中山东汽油裂差从6月底的1277元/吨的高位震荡回调至9月初的低点674元/吨，高低点跌幅达47.22%，柴油亦从6月底的1145元/吨的高位回调至8月初的低点452元/吨。汽油普遍时间均低于去年同期水平，且多次跌穿5年均线，凸现低位运转特征。柴油方面，基本均高于去年同期水平，7月裂差随着需求羸弱凸现连续下落走势，8月上旬，随着个别中间商积极入市，为金九银十做备货，撑持裂差上升，而后随着备货完结及9月供应打算出台后，利空集中开始回调。
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图2 山东成品油裂解价差走势图 |
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山东船单成交情况来看，今年以来成品油船单成交总量同比下落近5%，其中凸现汽弱柴强走势，亦和成品油价格波动率凸现正相关。
3、供需压力短期难以缓和 价格波动率或连续低位运转
9月开始检修炼厂减少，至年底仅有广州石化及云南石化有检修打算，期间镇海、格尔木及抚顺和中海沥青营口开工，互抵后，主营炼厂负荷或连续高点。地炼方面，9月东明开工，正和亦有望9月开工，至年底华星及垦利亦将接连复工，暂没停工打算的炼厂，故预计地炼亦将高点运转，唯一可能变化点在于提早批配额的申请情况，目前看全国炼厂开工率大几率保持高点运转，汽柴供应维持高点水平。出口方面，第三批配额将要发放，预计年度总量和去年基本持平，一定程度将缓和国内目前的供需压力，10月打算量有望增多，但考虑1-9月月均超300万吨的出口打算来看，剩余三个月月均仍存此水平附近，以目前供应预测来看，难以对供需提供实质利好。消费方面，同比下落成定局，消费替代和下降不可逆，故预计至年底汽柴库存仍有上升预期，对价格持续形成利空。反映到价格波动率上，较低的裂差下落空间有限，上扬无供需利好的上升动力，价格或连续较低的波动率运转。
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