原油假期下跌，山东炼厂补跌在即，中下游补库动力不足

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  2023年10月7日

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  山东地炼 2025年12月10日

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  山东地炼 2023年10月10日

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  2023年5月9日

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  山东地炼 2025年6月20日

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• [汽柴油]：原油变化率正向波动 本轮调价上调概率较大

  一、原油变化率正向波动 本轮调价上调概率较大 据资讯预测，2025年6月3日24时（也就是下周三零点），成品油调价窗口将再度开启。按照国内成品油调价机制，6月4日当天国内汽柴油上调幅度约为65元/吨，迎来年内第四次上调。若本次价格上调，以70升的油箱来计算，私家车主加满一箱油将多花3元左右。 本轮调价周期内国际原油价格下跌，导致测算的上调幅度从高位不断收缩。截止5月29日，周期内参考原油均价为63.52美元/桶，较上一周期上涨1.49%，预计调价窗口开启时，对应成品油上调幅度约为65元/吨，本轮调价小幅上调的概率较大。 供应端来看，5月末6月初OPEC+会议即将召开，在7月维持较大增产力度是大概率事件，可能带来一定利空压力。但同时美国对伊朗等国制裁尚未取消，地缘局势不稳定，潜在供应风险尚未消除。 需求端来看，5月下旬美国夏季出行高峰已经开启，传统燃油旺季来临，需求端有所改善。此外美国关税新政带来的利空压力减弱，各大机构对经济衰退的预测已经回调，且认为需求前景将逐渐改善。 今年以来，国内油价已经历十轮调整，分别为“三涨五跌两搁浅”。调价后，国内汽、柴油价格每吨较去年底分别下跌655元/吨和630元/吨。据资讯测算，本轮调价过后，2025年的调价格局将变为“四涨五跌两搁浅”。 2024-2025年国内成品油价格调整统计表 单位：元/吨 年份 月份 汽油调整幅度 柴油调整幅度 2024年 1月3日 200 190 1月17日 50 50 1月31日 200 200 2月19日 搁浅 搁浅 3月4日 125 120 3月18日 搁浅 搁浅 4月1日 200 190 4月16日 200 195 4月29日 70 70 5月15日 235 225 5月29日 搁浅 搁浅 6月13日 190 180 6月27日 210 200 7月11日 110 105 7月25日 145 140 8月8日 305 290 8月22日 搁浅 搁浅 9月5日 100 100 9月20日 365 350 10月10日 140 135 10月23日 90 85 11月5日 145 140 11月20日 搁浅 搁浅 12月4日 搁浅 搁浅 12月18日 搁浅 搁浅 2025年 1月2日 70 70 1月16日 340 325 2月6日 搁浅 搁浅 2月19日 170 160 3月5日 135 130 3月19日 280 270 4月2日 230 220 4月17日 480 465 4月30日 预计搁浅 预计搁浅 5月19日 230 220 6月3日 预计上调65 预计上调65 来源：资讯 二、供需面转好汽柴油价格走强 批发方面来看，截止5月29日，国内92#汽油市场均价7732元/吨，较上个调价周期上涨0.14%，柴油市场均价6734元/吨，较上个调价周期上涨1.71%，呈现汽柴均涨，柴油更强趋势。分析来看，成本面，周期内国际原油价格震荡走弱，拉低整体成本端；供应面，主营地炼均维持低负荷运行，汽柴产量维持低位，需求面，汽油随着高温和端午备货支撑，消费上涨，中下游采购积极性增强，柴油需求受夏收支撑，亦呈现上涨趋势，整体看，虽然成本面走弱，但供需面明显向好，汽柴均持续去库，支撑汽柴价格上涨，裂解价差走强。 图1 中国汽柴油价格走势图 数据来源：资讯 三、加油站采购成本上涨利润回落 零售方面来看，目前山东地区中石化加油站的92#和95#汽油价格分别在6.88和7.38元/升，预计本轮零售价格小幅上涨，私家车主可提前加满油箱。从零售利润水平来看，本周期内国内汽油理论零售利润为1361元/吨，较上个调价周期下跌10.93%，柴油理论零售利润为688元/吨，较上个调价周期下跌30.3%。上轮调价加油站零售价明显下跌，但汽柴油批发价格均不同程度上涨，加油站采购成本明显走高，导致零售利润下滑明显。 图2 国内汽柴油零售利润走势图 数据来源：资讯 四、利好因素占据主导 预计下轮调价上涨概率较大 展望后市，美国传统消费旺季带来需求利好，巴以、美伊会谈分歧仍在，且OPEC+增产的利空市场已部分提前消化，预计下一轮成品油调价上调的概率较大，下一轮成品油零售调价窗口将在2025年6月17日24时开启。

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  2023年8月18日

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  2025年4月10日中国对美34%反制关税生效在即，美国威胁追加50%关税，国内能源与制造产业恐将承压。中国是全球最大制造业国家，连续15年增加值稳居世界首位，2024年占全球制造业总产值超30%。柴油作为工业生产和运输的重要能源，其需求与经济活动密切相关。中美关税升级可能导致国内制造业活动放缓，柴油需求恐将受到抑制，国内成品油供需宽松下，价格承压下跌明显。 当前中美关税博弈进入新一轮升级周期，对全球能源市场产生显著冲击，拖累需求预期，国际油价连续下跌，国内汽柴油价格承压下跌。其中原油较关税战前下跌13.21%，汽油下跌1.81%，柴油下跌2.31%，创春节后年内单周最大降幅。 图1 2024-2025年国内汽柴油与布伦特价格走势对比图（元/吨、美元/桶） 数据来源：资讯 表1 2025年4月汽柴油与布伦特周均价对比（元/吨、美元/桶） 产品 3/31-4/6 4/7-4/13 环比 涨跌幅 汽油 8278 8128 -150 -1.81% 柴油 7025 6863 -162 -2.31% 布伦特 73.19 63.52 -9.67 -13.21% 一、中美关税博弈下，压制制造业柴油需求 我国柴油消费应用领域主要涵盖了交通运输、农业、建筑、航海、航空、及工业等。柴油是工业活动的主要血液，其需求与经济活动密切相关。美国对中国及越南、马来西亚等亚洲国家的关税加征将导致制造业活动收缩，进而降低工业用柴油需求。从柴油消费领域占比来看，排名前三分别是物流领域、农林牧副渔领域、工业领域。物流领域始终是柴油的主要需求群体，占比62%。其次是农林牧副渔领域，占比13%；再次为工业制造业领域，占9%。交通运输领域仍是柴油消费最大板块，制造业在柴油需求中占比较低，且受替代能源（电动设备、天然气）缓冲，中美关税对其冲击有限，整体需求波动幅度或将不足2%。 图2 2020-2024年度中国柴油消费结构变化图（万吨） 数据来源：资讯 二、4月国内成品油供需紧平衡，但看空情绪拖累价格下跌 4 月检修炼厂继续增多，检修损失扩大，开工负荷受检修集中影响继续下滑。预计 2025 年 4 月中国炼厂常减压装置产能利用率在 68.83%，环比跌 0.89%，同比跌 1.05%， 4 月国内汽柴油总量下降。其中汽油供应量为1228万吨，环比下降94.1万吨，降幅7.12%，柴油供应量为1605万吨，环比下降78.6万吨，降幅4.67%。而汽柴油消费量预计4月环比增长，其中汽油消费量预计为1320万吨，增幅1.73%。主要受清明假期及气温回暖，民众季节性出行需求增长，带动国内汽油需求回升。柴油消费量在1700万吨，环比增幅1.29%。伴随气温回升，物流及户外基建项目开工率上升，驱动柴油消费进入季节性复苏周期，但受中美关税博弈影响，压制制造业柴油需求，从而抑制4月柴油消费量增幅。 图3 2023-2025年中国汽油供需差走势图（万吨） 图4 2023-2025年中国柴油供需差走势图（万吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 关税战前外采成本延续高位，受套利空间微薄影响，北方资源流向华东地区减少，华东成品油资源出现阶段性偏紧。而至华南套利空间尚可，华南资源较充裕。但3月船单成交较多，且部分资源陆续到货，4月区域性偏紧将有所缓解。国际原油连续下跌走势，引发市场看空情绪增多，主营外采活动减少，成品油价格承压下跌。以江里汽柴油船单为例，4月9日汽油现货成交价跌至7600元/吨，较关税战前下跌6.75%，柴油成交价跌至6550元/吨，跌幅5.76%。多数中间商让利出售，落袋为安。 三、中国成品油出口至美国占比有限，出口重心将转向其他市场 2024年我国成品油出口目的地以亚太地区为主，占比73%，主要为新加坡、马来西亚、菲律宾、中国香港、澳大利亚等。成品油出口至美国量极少，汽柴油出口至美国数量均为0万吨，煤油量为121万吨，占比仅为3%。中国成品油直接出口美国占比有限，但关税壁垒可能进一步压缩对美贸易空间，迫使出口企业转向其他市场。出口重心将转向亚太与非洲。 图5 2024年中国成品油出口目的地占比 数据来源：资讯 四、关税冲击下，引发亚洲贸易商对远期看跌 若中美关税全面升级，亚洲成品油贸易流向或将被迫重构，比如出口至东南亚及非洲。越南、菲律宾或将成东南亚成品油进口主要国家。关税冲击与经济放缓压制汽柴油消费，亚洲贸易商对远期市场看跌。亚洲区域炼厂可能降低开工率及加快绿色能源转型，缓解供应过剩压力。新加坡汽柴油价格连续下跌。引发国内汽柴油出口套利负向加深，部分出口企业出口转内贸。国内供需仍显宽松，且受原油连续下跌拖累，成品油价格继续承压。 图5 2023-2025年度中国汽柴油出口利润走势（元/吨） 数据来源：资讯 综合以上来看，中美关税博弈对国内柴油需求有所压制，但因柴油在制造业领域占比偏小，对柴油消费影响有限。伴随3月外采船单陆续到货，国内区域性资源偏紧将有所缓解，原油盘面目前仍处于跌势过程中，盘面短线超跌风险仍未修复，随时可能会调整，但在没有重大利好事件的推动下，预计调整力度有限。短期看，国内成品油价格仍将承压运行，以山东市场为例，截止目前山东汽柴油裂差较原油下跌前分别上涨69.5%和114%，炼厂利润大幅修复，但较高的裂差，技术面风险增加，后期补跌风险较高，需警惕价格回落风险。

  山东地炼 2025年4月9日

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