1、地缘利好消化 新一轮零售调价负向引导 图1 2024-2025年成品油调价变化表（元/吨） 数据来源：资讯 地缘局势利好逐步淡化后，国际原油价格回归理性，截至7月17日布伦特原油收盘69.52美元/桶，较6月19日地缘冲突爆发时期下跌11.83%。原油回落引导国内零售价格调整向下运行，截至7月15日国内成品油调价止步三连涨迎来下调，其中汽油下调130元/吨，柴油下调125元/吨。虽此次价格下调，不过由于前三次调价持续回涨，前期批零倒挂显现得以改善，当前终端零售利润表现尚可。新一轮调价来看，当前的原油市场基本面呈供应宽松需求欠佳的现状，叠加地缘局势整体较前期缓和，对油价的支撑有限，给予油价压力，截至7月17日原油综合变化率-0.55%，周期内第3个工作日，预计对应下调幅度25元/吨，成品油调价窗口将于7月29日24时开启。 2、7月汽柴零售利润环比涨幅明显 图2 中国加油站汽油理论零售利润走势图（元/吨） 中国加油站柴油理论零售利润走势图（元/吨） 数据来源：资讯 原油高位回落，消息面利好削弱，市场重回需求主导。汽油方面，暑期出行及夏季车内空调用油增加给与汽油需求提升，但同时新能源消费替代同步增涨，且前期原油大涨带动中下游恐涨入市囤货，高成本资源抑制中下游入市采买意愿，汽油价格下跌；柴油方面，进入7月传统消费淡季，国内二季度进入检修炼厂逐步恢复开工，柴油市场供需出现失衡，柴油价格同步下行，终端采购成本下降，零售利润得以快速回涨，其中柴油零售利润增涨更为明显，截至7月17日中国月度汽油零售理论利润在1566元/吨，环比上涨31.53%；柴油零售利润利润在923元/吨，环比上涨70.91%。 3、7月终端零售量预期汽扩柴缩 表1 汽柴油零售量同环比变化表 7月零售量环比E 7月零售量同比E 6月零售量环比 6月零售量同比 主营汽油 2.22% -5.19% 3.00% -2.91% 民营汽油 2.08% -1.31% -5.13% 1.10% 主营柴油 -3.91% -5.08% -1.30% -4.11% 民营柴油 -6.10% 11.25% -3.12% 25.81% 数据来源：资讯 6月主营汽油零售量环比上涨，民营汽油零售量收缩，6月暑期来临，需求好转，主营油站资源自主调拨在油价大幅上涨之际成本相对可控，而民营油站则需自行采购，6月下旬汽柴油价格持续上涨，部分终端高追入市，导致价格回落后，高成本资源难以进行亏损出售，因此汽油需求虽有好转，但民营零售量却出下滑。柴油方面需求疲软，主营及民营零售量均跌。 7月份来看，汽油需求向好零售量预期继续增长；而柴油则进入传统消费淡季，终端消化进度放缓，且近期针对“黑点、无资质、无票”民营终端检查或限制一部分撬装及不合规油站销售，拉低整体民营终端零售量。 4、汽油需求尚可终端储存意愿上涨 柴油刚需为主 图3 中国加油站汽油库存天数占比 中国加油站柴油库存天数占比 数据来源：资讯 根据市场了解，6月终端库存天数汽柴油中线库存占比增长，短、长线储存占比下跌。汽油方面库存可用一周以内达42%，环比下跌2%；库存可用7-15天达35%，环比上涨2%；15天以上合计在22%，环比下跌1%。汽油需求尚可，终端中线储存占比提升。 柴油方面，需求表现欠佳，终端采购频率依旧为短线储存多频率采购为主，其中库存可用一周以内达46%，环比上涨1%；7-15天达33%，环比持平；15天以上在21%，环比下跌1%。 7月来看，汽油受需求端支撑，终端存储意愿回升，中长线储存占比预计提升至37%、23%；短线储存占比预计跌至39%；柴油需求延续疲弱，整体变动不大仍以短线储存为主。 表2 加油站月末库存变化表 6月月末库存 5月月末库存 涨跌 汽油 62.63% 68.88% -6.25% 柴油 65.13% 63.74% 1.39% 库容率来看，6月暑期支撑带动汽油消费，终端库存消化速度开始加快，月末库存下跌至62.63%；柴油方面，下旬原油大涨，中下游恐涨入市采购后，原油再度快速回落，高价库存难以消化，且柴油需求疲弱，终端消化进度缓慢，6月终端柴油月末库存涨至65.13%。 5、主营民营检修产能释放 供应预期上涨 图4 2023-2025年主营产能利用率走势、山东地炼产能利用率走势 数据来源：资讯 7月主营及独立炼厂持续恢复开工，截至7月17日，中国主营开工率在81.21%，较6月初期增涨2.39%；山东独立炼厂开工率在47.31%，较6月初期上涨2.19%。主营方面，燕山石化、齐鲁石化、金陵石化恢复开工，合计检修产能1750万吨；独立炼厂方面，海科瑞林将恢复开工，检修产能230万吨。而7月计划检修的炼厂目前有榆林炼化及上海石化，检修产能1070万吨，供应端呈现增涨。 6、终端采购成本可控 零售利润预期上涨 表3 零售利润及月末库存变化表 7月E 6月 涨跌 汽油零售利润 1550 1191 30.16% 柴油零售利润 980 540 81.49% 汽油月末库存 58% 62.63% -4.63% 柴油月末库存 66% 65.13% 0.87% 数据来源：资讯 后市来看，据目前原油变化率测算，新一轮零售预期仅下调25元/吨，整体影响力度有限。供需层面来看，供应端预期上涨，需求端汽油表现尚可，柴油则延续弱势，难以对汽柴油价格形成正向引导。终端汽柴油采购成本相对可控，不过目前国内对“调 和、黑点、不合规”的整治对部分终端用油有一定打压，部分终端将转向合规采购渠道，成本有所增加，但由于体量相对较小，对整体零售利润值影响有限，综合之下预计7月零售利润均呈宽幅上涨态势；而库容率来看，需求支撑终端汽油消化加快，月末库存预计继续下跌；7月柴油需求欠佳，但进入8月开海及降雨减少带动需求出现好转，部分终端或有提前备货操作，但存量有限，月末库存仅小涨。
1、地缘利好消化 新一轮零售调价负向引导
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图1 2024-2025年汽柴油调价变化表（元/吨） |
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地缘局势利好逐步淡化后，国际原油价格回归理性，截至7月17日布伦特原油收盘69.52美元/桶，较6月19日地缘冲突爆发时期下落11.83%。原油回调引导国内零售价格调节向下运转，截至7月15日国内汽柴油调价止步三连涨迎来下调，其中汽油下调130元/吨，柴油下调125元/吨。虽此次价格下调，不过由于前三次调价持续回涨，前期批零倒挂出现得以改观，当前终端零售利润表现尚可。新一轮调价来看，当前的原油市场基本面呈供应宽松需求不佳的现状，叠加地缘局势整体较前期缓解，对油价的撑持有限，给予油价压力，截至7月17日原油综合变化率-0.55%，周期内第3个工作日，预计对应下调幅度25元/吨，汽柴油调价窗口将于7月29日24时开启。
2、7月汽柴零售利润环比涨幅显著
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图2 中国加油站汽油理论零售利润趋势图（元/吨） 中国加油站柴油理论零售利润趋势图（元/吨） |
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原油高点回调，消息面利好削弱，市场重回需求主导。汽油方面，暑期出行及夏季车内空调用油增多给与汽油需求提升，但同时新能源消费替代同步增涨，且前期原油飙升鼓动中下游恐涨入市囤货，高成本资源压制中下游入市采买意愿，汽油价格下落；柴油方面，进入7月传统消费淡季，国内二季度进入检修炼厂逐步恢复开工，柴油市场供需显现失衡，柴油价格同步下行，终端订购成本下滑，零售利润得以快速回涨，其中柴油零售利润增涨更为显著，截至7月17日中国月度汽油零售理论利润在1566元/吨，环比上升31.53%；柴油零售利润利润在923元/吨，环比上升70.91%。
3、7月终端零售量预期汽扩柴缩
表1 成品油零售量同环比变化表
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7月零售量环比E |
7月零售量同比E |
6月零售量环比 |
6月零售量同比 |
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主营汽油 |
2.22% |
-5.19% |
3.00% |
-2.91% |
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民营汽油 |
2.08% |
-1.31% |
-5.13% |
1.10% |
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主营柴油 |
-3.91% |
-5.08% |
-1.30% |
-4.11% |
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民营柴油 |
-6.10% |
11.25% |
-3.12% |
25.81% |
6月主营汽油零售量环比上升，民营汽油零售量收缩，6月暑期来临，需求向好，主营油站资源自主调拨在油价宽幅上升之际成本相应可控，而民营油站则需自行订购，6月下旬成品油价格持续上升，个别终端高追入市，导致价格回调后，高成本资源难以进行亏损出售，因此汽油需求虽有向好，但民营零售量却出下降。柴油方面需求疲弱，主营及民营零售量均跌。
7月份来看，汽油需求好转零售量预期继续增进；而柴油则进入传统消费淡季，终端消化进展放缓，且近期针对“黑点、无资质、无票”民营终端检查或有限约制一个别撬装及不合规油站销售，拉低整体民营终端零售量。
4、汽油需求尚可终端储存意愿上升 柴油刚需为主
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图3 中国加油站汽油库存天数占比 中国加油站柴油库存天数占比 |
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根据市场了解，6月终端库存天数成品油中线库存占比增进，短、长线储存占比下落。汽油方面库存可用一周以内达42%，环比下落2%；库存可用7-15天达35%，环比上升2%；15天以上合计在22%，环比下落1%。汽油需求尚可，终端中线储存占比提升。
柴油方面，需求表现不佳，终端订购频率仍旧为短线储存多频率订购为主，其中库存可用一周以内达46%，环比上升1%；7-15天达33%，环比持平；15天以上在21%，环比下落1%。
7月来看，汽油受需求端撑持，终端存储意愿回暖，中长线储存占比预计提升至37%、23%；短线储存占比预计跌至39%；柴油需求连续疲软，整体变动不大仍以短线储存为主。
表2 加油站月末库存变化表
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6月月末库存 |
5月月末库存 |
涨跌 |
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汽油 |
62.63% |
68.88% |
-6.25% |
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柴油 |
65.13% |
63.74% |
1.39% |
库容率来看，6月暑期撑持鼓动汽油消费，终端库存消化速度开始加快，月末库存下落至62.63%；柴油方面，下旬原油飙升，中下游恐涨入市订购后，原油再度快速回调，高价库存难以消化，且柴油需求疲软，终端消化进展缓慢，6月终端柴油月末库存涨至65.13%。
5、主营民营检修产能释放 供应预期上升
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图4 2023-2025年主营产能利用率趋势、山东独立炼厂产能利用率趋势 |
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7月主营及独立炼厂持续恢复开工，截至7月17日，中国主营开工率在81.21%，较6月初期增涨2.39%；山东地炼开工率在47.31%，较6月初期上升2.19%。主营方面，燕山石化、齐鲁石化、金陵石化恢复开工，合计检修产能1750万吨；独立炼厂方面，海科瑞林将恢复开工，检修产能230万吨。而7月打算检修的炼厂目前有榆林炼化及上海石化，检修产能1070万吨，供应端凸现增涨。
6、终端订购成本可控 零售利润预期上升
表3 零售利润及月末库存变化表
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7月E |
6月 |
涨跌 |
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汽油零售利润 |
1550 |
1191 |
30.16% |
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柴油零售利润 |
980 |
540 |
81.49% |
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汽油月末库存 |
58% |
62.63% |
-4.63% |
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柴油月末库存 |
66% |
65.13% |
0.87% |
后市来看，据目前原油变化率测算，新一轮零售预期仅下调25元/吨，整体影响力度有限。供需层面来看，供应端预期上升，需求端汽油表现尚可，柴油则连续弱势，难以对成品油价格形成正向引导。终端成品油订购成本相应可控，不过目前国内对“调 和、黑点、不合规”的整治对个别终端用油有一定打压，个别终端将转向合规订购渠道，成本有所增多，但由于体量相应较小，对整体零售利润值影响有限，综合之下预计7月零售利润均呈大幅上升态势；而库容率来看，需求撑持终端汽油消化加快，月末库存预计继续下落；7月柴油需求不佳，但进入8月开海及降雨减少鼓动需求显现向好，个别终端或有提早备货操作，但存量有限，月末库存仅小涨。
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