[汽柴油]：月内裂解价差大幅波动 5月仍有下行压力

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进入4月份后山东裂解价差波动较大，主因4月初受关税政策影响，布伦特原油价格大幅下跌，但汽柴油价格受炼厂低产和低库支撑，均出现了较为明显的滞跌；不过在下半月受中下游买货积极性的下滑，裂差出现较大幅度的补跌。而近一周随着补跌到位，而中下游备货积极性不强，裂差呈窄幅波动走势。 图1山东汽油-原油裂解价差走势图（万吨） 图2山东柴油-原油裂解价差走势图（万吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 1.裂解价差偏高五一备货积极性不足 表1 4月汽柴油裂解价差走势对比（元/吨） 产品 4月28日 月内最高值 月内最低值 与最高值对比率 与最低值对比对比 汽油裂解价差 869 1235 758 -29.64% +14.64% 柴油裂解价差 540 909 425 -40.59% +27.06% 数据来源：资讯 从裂解价差来看，截至4月28日，山东汽油与原油的裂解差为869元/吨，较去年同期上涨19元/吨，较十年均值高433元/吨；柴油与原油的裂解差540元/吨，较去年同期上涨351元/吨，较十年均值高124元/吨。可见当前裂解价差虽下滑，但仍高于去年以及历史十年同期均值水平。不过在月内来看，当前裂差水平处于月内中位偏低水平。 截至4月28日，山东汽油市场价格为7696元/吨，较3月底下跌243元/吨，跌幅为3.06%；柴油市场价格为6440元/吨，下跌269元/吨，跌幅为4.01%，而布伦特原油价格收跌6.76美元/桶，跌幅为9.18%。可见，汽柴油价格虽后期存补跌操作，但跌幅仍弱于原油，因此导致当前裂差仍高于3月底和4月初水平。这亦是导致虽五一假期即将到来，但市场备货力度较低，并未拉动价格上涨的主要原因。 2.供应增加中下游入市积极性受挫 图3山东独立炼厂综合炼油利润（元/吨） 图4山东常减压产能利用走势图 数据来源：资讯 数据来源：资讯 裂解价差亦可理解成简单的利润模型，4月裂解价差较3月上涨，代表着利润亦有所提升。具体来看，4月24日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润352.29元/吨，拉长到月度来看，4月月均利润为491元/吨，而3月月均利润为403元/吨，涨幅为21.83%。 3月份开始，山东独立炼厂常减压产能利用率在利润提升下止跌转涨，4月随着利润继续提升，炼厂开工震荡上行。截至4月24日，山东独立炼厂常减压周均产能利用率为48.18%，较3月初上涨5.01个百分点。而相应的汽柴油产量亦上涨，当前汽油周产量为50.20万吨，柴油周产量为92.80万吨。其中汽油较年内上涨5.12万吨，柴油上涨9.78万吨。近期供应上行亦是导致中下游备货积极性不佳的利空因素。 不过值得注意的是，当前汽柴油产量仍远低于历史同期水平，历史同期水平汽油周产量在50-55万吨之间，柴油周产量在105-110万吨之间。而5-6月山东计划检修炼厂较多，且炼厂配额偏紧，后期产量难有明显提升。 3.预计5月价格偏弱、6月坚挺 表1 5-6月山东独立炼厂检修计划表（万吨/年） 炼厂名称 所在市 检修装置 常减压产能 起始时间 结束时间 东明石化 菏泽 全厂 750 2025年6月 2025年7月 弘润石化 潍坊 全厂 570 2025年6月 2025年7月 华联石化 东营 全厂 400 2025年6月 2025年7月 海科瑞林 东营 全厂 230 2025年5月底 2025年7月 总计 – – 1950 – – 价格预测基准（4月28日山东汽油均价7696元/吨，柴油均价6440元/吨）。 从裂解价差来看，当前汽柴油裂解差偏高，尤其是汽油，可以预判后期汽油价格下跌风险高于柴油。从供应来看，检修炼厂主要集中在5月底和6月份，检修产能达1950万吨/年。因此可以预判5月市场供应无较大变化，但6月随着炼厂的集中检修，预计供应将转向下行。 综合来看，中下游避险心理较强，五一备货谨慎情绪延续，五一假期产销表现不会较差。但由于备货和补货相对分散，对价格拉升不明显。而五一假期结束后汽油需求将呈大幅下滑走势，且供应无利好，预计5月汽油价格下跌150-200元/吨，6月在检修较多和暑期需求预期转好下上涨50-100元/吨；而柴油存阶段性抄底机会，预计5月价格下跌50-100元/吨，6月在供应减少下窄幅调整。

导语：进入4月份后山东裂解价差波动较大，主因4月初受关税政策影响，布伦特原油价格宽幅下落，但成品油价格受炼厂低产和低库撑持，均显现了较为显著的滞跌；不过在下半月受中下游买货积极性的下降，裂差显现较宽幅度的补跌。而近一周随着补跌到位，而中下游备货积极性不强，裂差呈小幅波动趋势。

图1  山东汽油–原油裂解价差趋势图（万吨）

图2  山东柴油–原油裂解价差趋势图（万吨）

1.裂解价差偏高 五一备货积极性不足   

表1  4月成品油裂解价差趋势对比（元/吨）

产品

4月28日

月内最高值

月内最低值

与最高值对比率

与最低值对比对比

汽油裂解价差

869

1235

758

-29.64%

+14.64%

柴油裂解价差

540

909

425

-40.59%

+27.06%

从裂解价差来看，截至4月28日，山东汽油与原油的裂解差为869元/吨，较去年同期上升19元/吨，较十年均值高433元/吨；柴油与原油的裂解差540元/吨，较去年同期上升351元/吨，较十年均值高124元/吨。可见当前裂解价差虽下降，但仍高于去年以及历史十年同期均值水平。不过在月内来看，当前裂差水平处于月内中位偏低水平。

截至4月28日，山东汽油市场价格为7696元/吨，较3月底下落243元/吨，跌幅为3.06%；柴油市场价格为6440元/吨，下落269元/吨，跌幅为4.01%，而布伦特原油价格收跌6.76美元/桶，跌幅为9.18%。可见，成品油价格虽后续存补跌操作，但跌幅仍弱于原油，因此导致当前裂差仍高于3月底和4月初水平。这亦是导致虽五一假期将要到来，但市场备货力度较低，并未拉动价格上升的主要原因。 

2. 供应增多 中下游入市积极性受挫

图3  山东地炼综合炼油利润（元/吨）

图4  山东常减压产能利用趋势图

裂解价差亦可理解成简单的利润模型，4月裂解价差较3月上升，代表着利润亦有所提升。具体来看，4月24日当周山东地炼加工进口原油周均综合利润352.29元/吨，拉长到月度来看，4月月均利润为491元/吨，而3月月均利润为403元/吨，涨幅为21.83%。

3月份开始，山东地炼常减压产能利用率在利润提升下止跌转涨，4月随着利润继续提升，炼厂开工震荡上扬。截至4月24日，山东地炼常减压周均产能利用率为48.18%，较3月初上升5.01个百分点。而相对的成品油产量亦上升，当前汽油周产量为50.20万吨，柴油周产量为92.80万吨。其中汽油较年内上升5.12万吨，柴油上升9.78万吨。近期供应上扬亦是导致中下游备货积极性欠佳的利空因素。

不过值得注意的是，当前成品油产量仍远低于历史同期水平，历史同期水平汽油周产量在50-55万吨之间，柴油周产量在105-110万吨之间。而5-6月山东打算检修炼厂居多，且炼厂配额偏紧，后续产量难有显著提升。

3.预计5月价格向弱、6月坚挺

表1 5-6月山东独立炼厂检修打算表（万吨/年）

炼厂名称

所在市

检修装置

常减压产能

起始时间

完结时间

东明石化

菏泽

全厂

750

2025年6月

2025年7月

弘润石化

潍坊

全厂

570

2025年6月

2025年7月

华联石化

东营

全厂

400

2025年6月

2025年7月

海科瑞林

东营

全厂

230

2025年5月底

2025年7月

总计

–

–

1950

–

–

 

价格预测基准（4月28日山东汽油均价7696元/吨，柴油均价6440元/吨）。

从裂解价差来看，当前汽柴油裂解差偏高，尤其是汽油，可以预判后续汽油价格下落风险高于柴油。从供应来看，检修炼厂主要集中在5月底和6月份，检修产能达1950万吨/年。因此可以预判5月市场供应无较大变化，但6月随着炼厂的集中检修，预计供应将转向下行。

综合来看，中下游避险心理较强，五一备货慎重情绪连续，五一假期产销表现不会较差。但由于备货和补库相应分散，对价格拉升不显著。而五一假期完结后汽油需求将呈宽幅下降趋势，且供应无利好，预计5月汽油价格下落150-200元/吨，6月在检修居多和暑期需求预期转好下上升50-100元/吨；而柴油存阶段性抄底机会，预计5月价格下落50-100元/吨，6月在供应减少下小幅调节。

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