地缘局势仍有紧张迹象，且加拿大野火减少原油生产，国际油价上涨。NYMEX原油期货07合约63.41美元/桶；ICE布油期货08合约65.63美元/桶。5月份国际油价跌幅明显，且五一节后汽油需求回落，柴油需求存一定支撑，国内成品油价格呈现汽跌柴涨走势。从山东-华东两地的汽柴油价差来看，山东到华东地区汽柴油套利空间表现尚可，下面我们分别从汽油和柴油两方面来看影响华东跨区套利的主要因素。 一.市场多空博弈华东呈汽跌柴涨走势 产品 2025/5/6 2025/6/3 涨跌 涨跌幅 92#汽油 7791 7760 -31 -0.40% 0#柴油 6582 6887 305 4.63% 截至6月3日，江浙沪汽油市场价格为7760元/吨，较5月初下跌31元/吨，跌幅0.40%；江浙沪柴油市场价格为6887元/吨，较5月初上涨305元/吨，跌幅4.63%。五月份零售价大幅下调，消息面难寻支撑。业者多消化五一节前库存为主，5月份汽柴油价格呈先涨后跌走势，由于中下游柴油库存低位运行，柴油价格支撑较强，柴油涨幅大于汽油。 二、5月汽柴油跌后反弹华东跨区套利空间表现尚可 图1山东至华东地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） 图2 山东至华东地区柴油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 从东营至上海地区汽油理论套利来看，截至6月3日，山东-华东地区汽油套利为70元/吨，较5月初汽油套利空间下跌175元/吨。5月山东-华东地区汽油套利多为正值，最高达245元/吨。山东-华东柴油理论套利空间为108元/吨，较5月初下跌了100元/吨。5月初原油弱势震荡，且五一假期后中下游消库为主，华东主营及山东地炼汽柴油价格均承压整理，致使两地间汽柴油套利走势维持区间震荡格局。下旬随着原油走势反弹，且主营单位销售任务完成，华东汽柴油价格维持坚挺，而山东炼厂汽柴油低产量、低库存支撑较强，原油反弹期间涨幅较大，致使山东-华东汽柴油理论套利均有收窄。 三、5月汽柴油价格先抑后扬裂解价差处于往年同期高位 图3江浙沪汽油-原油裂解差走势图（元/吨） 图4江浙沪柴油-原油裂解差走势图（元/吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 5月份江浙沪汽油裂解价差先跌后涨，截至6月3日，江浙沪汽油裂解价差为1053元/吨，较5月初下跌274元/吨，较十年均值高156元/吨。柴油与原油的裂解差为1058元/吨，较5月初上涨50元/吨，较十年均值高332元/吨，汽柴油裂解价差均处于往年同期较高水平。 后市而言，俄乌冲突有升级风险，中东地缘局势仍然不稳定，加拿大野火尚未得到控制，仍有新的原油产区面临威胁。地缘局势对油价的支撑有所增强，预计近期国际原油价格或上涨。原油成本端存一定支撑，月初华东主营销售任务暂缓，汽柴油价格维持坚挺，但6月份南方进入雨季，工矿基建、物流用油需求受限，而汽油受空调用油和暑假需求增加，预计江浙沪汽油价格小幅上涨，柴油价格维持弱势震荡为主。山东受暑期及夏收需求提振，汽柴油价格呈稳中上涨走势，预计短期内山东-华东地区汽柴油套利将有所收窄，建议业者根据自身实际情况合理调整备货周期。
导语：地缘局势仍有紧张苗头，且加拿大野火减少原油生产，国际油价上升。WTI原油期货07收盘63.41美元/桶；布伦特原油期货08收盘65.63美元/桶。5月份国际油价跌幅显著，且五一节后汽油需求回调，柴油需求存一定撑持，国内汽柴油价格凸现汽弱柴强趋势。从山东-华东两地的成品油价差来看，山东到华东地区成品油套利空间表现尚可，下面我们分别从汽油和柴油两方面来看影响华东跨区套利的主要因素。
一. 市场多空较量 华东呈汽弱柴强趋势
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产品 |
2025/5/6 |
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92#汽油 |
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0#柴油 |
6582 |
6887 |
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4.63% |
截至6月3日，江浙沪汽油市场价格为7760元/吨，较5月初下落31元/吨，跌幅0.40%；江浙沪柴油市场价格为6887元/吨，较5月初上升305元/吨，跌幅4.63%。五月份零售价宽幅下调，消息面难寻撑持。业者多消化五一节前库存为主，5月份成品油价格呈先涨后跌趋势，由于中下游柴油库存低位运转，柴油价格撑持较强，柴油涨幅大于汽油。
二、 5月成品油跌后回弹 华东跨区套利空间表现尚可
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图1 山东至华东地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） |
图2 山东至华东地区柴油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） |
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从东营至上海地区汽油理论套利来看，截至6月3日，山东–华东地区汽油套利为70元/吨，较5月初汽油套利空间下落175元/吨。5月山东–华东地区汽油套利多为正值，最高达245元/吨。山东–华东柴油理论套利空间为108元/吨，较5月初下落了100元/吨。5月初原油弱势震荡，且五一假期后中下游消库为主，华东主营及山东独立炼厂成品油价格均承压整理，促使两地间成品油套利趋势保持区间震荡格局。下旬随着原油趋势回弹，且主营单位销售任务达成，华东成品油价格保持坚挺，而山东炼厂成品油低产量、低库存撑持较强，原油回弹期间涨幅较大，促使山东-华东汽柴油理论套利均有收窄。
三、5月成品油价格先抑后扬 裂解价差处于往年同期高点
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图3 江浙沪汽油-原油裂解差趋势图（元/吨） |
图4 江浙沪柴油-原油裂解差趋势图（元/吨） |
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5月份江浙沪汽油裂解价差先跌后涨，截至6月3日，江浙沪汽油裂解价差为1053元/吨，较5月初下落274元/吨，较十年均值高156元/吨。柴油与原油的裂解差为1058元/吨，较5月初上升50元/吨，较十年均值高332元/吨，成品油裂解价差均处于往年同期较高水平。
后市而言，俄乌冲突有升级风险，中东地缘局势仍然不稳定，加拿大野火尚未得到控制，仍有新的原油产区面临威胁。地缘局势对油价的撑持有所增强，预计近期国际原油价格或上升。原油成本端存一定撑持，月初华东主营销售任务暂缓，成品油价格保持坚挺，但6月份南方进入雨季，工矿基建、物流用油需求受阻，而汽油受空调用油和暑假需求增多，预计江浙沪汽油价格窄幅上升，柴油价格保持弱势震荡为主。山东受暑期及夏收需求提振，成品油价格呈稳中上升趋势，预计短期内山东–华东地区成品油套利将有所收窄，建议业者根据自身实际情况合理调节备货周期。
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2025年二季度已过大半，原油成本面缺乏强势支撑，且中下游需求弱于预期，虽然临近端午假期，但中下游集中备货不明显，价格易跌难涨。 从华东江浙沪车单价格、船单价格以及华东独立炼厂产销存变化趋势来看：华东区内车单及船单价格环比均走跌；原油加工量和开工率环比下降；汽柴油产量及销量同环比均降。 一、需求疲弱 华东江浙沪车单及江内汽柴船单价格下跌 图1 华东江浙沪车单价及华东船单价格走势图 数据来源：资讯 从华东江浙沪价格来看，进入二季度汽柴价格一路下行，5月汽油价格均值7709元/吨，环比4月均值跌350元/吨，跌幅4.36%；柴油5月价格均值6652元/吨，环比4月价格均值跌148元/吨，跌幅2.17%，从中可以看出柴油抗跌性较强。5月虽有节假日提振，但随着假期结束，需求进入下行通道，价格接连走跌。柴油需求仍不及预期，但中下游存适度采购，尚存支撑，柴油价格跌势小于汽油。 结合华东市场船运价格走势来看，江内汽油价格均值从4月份的7877元/吨，降至5月份的7554元/吨，环比跌323元/吨，跌幅在4.1%；而柴油均值从4月份的6677元/吨，跌至5月份的6541元/吨，下跌136元/吨，跌幅在2.04%，低于汽油。从汽柴油价差来看，环比回落15.6%，从中可以看出汽柴油月度价差呈收窄趋势，目前柴油汽油偏弱，而柴油相对坚挺，汽柴油价差缩小。 二、负荷调整 原油加工量和开工率以及产量环比均回落 图2 原油加工量及汽柴产量图 数据来源：资讯 从供应方面来看：4月华东样本企业原油加工量514.32万吨，环比下降5.49%，日均开工率为98.8%，环比下跌2.11%。月内，江苏独立炼厂装置负荷稳定，连云港另一炼厂因原料充足及利润表现尚可继续上提开工负荷，浙江炼厂因重整装置检修降低生产负荷，综合之下华东总体产能利用率下降。 结合产量分析：4月华东样本企业汽油产量为43.43万吨，环比下降7.34%，即3.44万吨；柴油产量76.32万吨，环比下降1.05%，即0.81万吨；月内华东个别独立炼厂因二次装置检修降负，汽柴随之降量；江苏独立炼厂柴汽比略下调；江苏大炼化受利润好转及二次装置检修延迟，柴油产量上涨，汽油略下调。 三、成交偏弱 汽柴4月销量环比均降 图3 汽柴油销量及库存变化图 数据来源：资讯 从汽柴销量情况来看：华东样本炼厂汽油销量43.69万吨，环比降13.76%，即6.97万吨；柴油销量75.04万吨，环比降7.55%，即6.13万吨。本月汽柴油销量下降，一部分是因为炼厂汽柴产量下降，另一部分是因为原油走跌，柴油成交偏弱。 结合库存方面来看：4月底，华东样本企业库存汽柴均降；汽油库存6.20万吨，占汽油库容的9.34%，环比降1.95万吨；柴油库存14.36万吨，占柴油库容的19.8%，环比降1.41万吨。本月华东炼厂汽柴油车单及船单销售欠佳，但船单交付量较为集中，汽柴油库存下移。 四、社会库存变化情况 表1 中国成品油各大区社会库存情况 数据来源：资讯 成品油社会样本库存连续三周下跌。周内汽油消费表现延续疲软，不过零售限价宽幅下调利空兑现后，终端集中入市补库，社会油库库存消化速度加快，但贸易商对后市谨慎情绪仍存，采购偏谨慎，消化库存为主，叠加部分前期资源尚未到库，汽柴库存均跌。社会整体库存较上周下跌0.7%，库存维持在2-4成水平。 分地区来看：汽油方面，西南、华中、华北地区汽油库存上涨，上涨1%左右，其余地区下跌1-2%；柴油方面，华东、华北区域库存小涨1%左右，其余地区主流下跌2%。社会单位对后市行情继续持谨慎观望情绪，消化前期库存为主。 综合来看，市场采购偏向保守，库存中短期内或维持低位水平。临近端午假期，汽油或有适度备货，库存有小涨预期，而柴油中下游需求难有改观，华东独立炼厂汽柴油价格跟随市场承压下行。时处休渔期，且南方逐步进入雨季，户外工矿基建用油需求或延续弱势，估计6月份汽柴油价格偏空运行，建议中下游满足刚需购入为主，谨防原油成本面等不确定因素等带来的跌价风险。
