[汽柴油]：原油上升现货趋紧 终端批零价差不断压缩

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本轮计价周期，国际原油价格呈持续上涨态势，周期均价较上期上行。美伊冲突仍无缓和迹象，叠加胡塞武装加强对沙特石油设施袭击，供应风险加剧，国际油价持续上涨。综合来看，本周期挂靠原油油种均价抬升，原油综合变…

导语：本轮计价周期，国际原油价格呈持续上升态势，周期均价较上期上扬。美伊冲突仍无缓解苗头，叠加胡塞武装加强对沙特石油设施袭击，供应风险加重，国际油价持续上升。综合来看，本周期挂靠原油油种均价抬升，原油综合变化率处于正向区间，本轮国内汽柴油零售价上调窗口正式开启。

一、加油站理论零售利润环比显著收窄，处于近三年底部区间

图1 成品油理论零售利润与价格对比图（元/吨）

对比上一轮调价周期，国内成品油批零价差显现显著收缩，加油站零售盈利水平宽幅回调。据数据测算，当前国内加油站汽油理论零售利润均值为740元/吨，较上一周期环比下降385元/吨，跌幅达34.19%；柴油理论零售利润均值仅192元/吨，环比宽幅下落353元/吨，跌幅高达64.77%。受批发价格持续冲高、多地柴油批发触及限价影响，批零利润空间被明显挤压，尤其柴油端盈利缩水更为突出，加油站实际经营压力有所加大。

二、原油延续推涨 批发价格底部撑持坚挺

图2 中国-华东成品油与原油价格趋势图（元/吨，美元/桶）

周期内，国际原油持续上扬，涨幅逐步扩大，成本端撑持坚挺，推动原油变化率正向走高。中下游环节追涨入市，市场交投气氛好转；多地主营单位连续推价限售策略，地方炼厂及中间商库存多数回调至低位，现货资源偏紧，批发价具备较强推涨动力，普遍地区柴油批发价格已触及上限。与此同时，终端批零价差持续收窄，零售端盈利空间宽幅压缩。以华东市场为例，汽油主流成交区间推涨到10156至10384元/吨，柴油主流成交区间推涨到8650至9056元/吨。

三、消息面刺激下游积极备货

图3 国内成品油社会样本库存走势图（元/吨）

另从市场出货情况来看，本周汽柴油社会样本库存汽涨柴降，汽油库存环比上升0.34%，柴油环比下滑0.1%。周期内，国际油价持续上推，成本端存利好提振，且限价上调趋近兑现，中下游看涨预期下进行适度补库。柴油因已至限价附近，且现货短缺，补库力度不及汽油，另终端提货增多，折抵下窄幅排库。具体来看，汽油方面，仅华中地区库存下滑0.33%；其余地区库存上升0.10%-1.5%。柴油方面，西北地区库存下滑1.36%；其余地区柴油库存均涨，涨幅0.06%-1.5%。下周预计汽、柴油库存下滑，限价兑现后，预计汽柴批发价格连续上升至新一轮限价点位，价格高点，中下游补货意愿减淡，消化库存为主。

四、新周期成本撑持连续，供需较量下终端盈利修复乏力

表1成品油理论零售利润预测表（元/吨）

随着本轮汽柴油零售调价正式落地，新一期计价周期开局即凸现正向变化率预期，成本端对国内市场的拉动持续坚挺。国内供需方面，供应端主营开工走稳，地炼炼油利润可观，炼厂生产积极性较高，成品油产量短期仍有上升空间，但受原料库存制约，整体涨幅向弱。需求端，本次限价落地后，终端用油成本持续攀升，成品油需求释放受到压制，终端需求预计表现疲软。不过值得注意，当前商业库存降至低位，月下旬中秋、十一双节备货形成提振，国内资源趋紧局面短期难以扭转，批发价格仍有追涨至限价附近的可能，短期终端利润难以得到有效修复。

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