市场关注点从产油国制裁转移至美国加征关税政策，担忧需求前景受到拖累，国际油价涨后回落。截至4月1日，NYMEX原油期货05合约71.20美元/桶；ICE布油期货换月06合约74.49美元/桶。三月份国际油价震荡下行，且汽柴油需求平淡，国内成品油价格连续下行，仅在月底在三月底期间小幅反弹。从山东-华东两地的汽柴油价差来看，山东到华东地区汽柴油套利空间表现各异，下面我们分别从汽油和柴油两方面来看影响华东跨区套利的主要因素。 一.市场需求趋弱华东汽柴油窄幅波动 产品 2025/3/3 2025/4/2 涨跌 涨跌幅 92#汽油 8690 8711 21 0.24% 0#柴油 7419 7467 48 0.65% 截至4月2日，华东汽油市场价格为8711元/吨，较3月同期上涨21元/吨，涨幅0.24%；华东柴油市场价格为7467元/吨，较3月同期上涨48元/吨，涨幅0.65%。近期国际油价震荡上涨，且清明假期汽油需求预增支撑价格反弹，柴油需求逐步恢复，柴油价格亦随之上涨。 二、3月汽柴油先跌后涨华东跨区套利空间有所扩大 图1东营至上海地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） 图2东营至上海地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 从东营至上海地区汽油理论套利来看，截至4月2日，东营-上海地区汽油套利为184元/吨，较3月同期汽油套利空间上涨189元/吨。3月东营-上海地区汽油套利多为正值，最高达192元/吨。3月汽油需求平淡，月内汽油价格震荡下行，山东炼厂汽油出货不佳，降价促销，而上海主营单位在月初和月末销售任务暂缓，汽油价格相对坚挺，致使3月份东营至上海汽油理论套利先跌后涨。 柴油方面，截至4月2日，东营-上海柴油理论套利空间为73元/吨，较3月同期上涨了115元/吨。上海柴油终端恢复不及续期，业者择低补货，东营地区炼厂柴油弱势运行，而月底上海主营单位任务基本完成，柴油价格涨幅较大，致使东营至上海柴油理论套利由负转正。 三、汽柴价格连续下跌 裂解价差有所下滑 图3山东独立炼厂汽油-原油裂解差走势图（元/吨） 图4山东独立炼厂汽油-原油裂解差走势图（元/吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 3月份山东独立炼厂汽油裂解价差高位运行，截至4月2日，山东独立炼厂汽油裂解价差为779元/吨，较3月初下跌165元/吨。柴油与原油的裂解差为480元/吨，较3月初下跌197元/吨。月内原油价格弱势盘整，汽油和柴油价格连续下跌，裂解差值均下滑。 后市而言，美国加强制裁伊朗等国，且地缘局势不稳定延续。即将发布的EIA库存数据，预计美国商业原油库存或有所下降，预计今日国际原油价格将存上涨空间。供应方面，四月份检修炼厂数量增加，负荷低位运行，市场供应存下降预期。需求方面，临近五一假期，汽油需求预期偏强，中下游逐渐备货；柴油需求仍存增长趋势，且近期山东柴油船单量有所增加。预计短期内华东汽油价格仍存100-200元/吨涨幅空间；柴油价格涨幅有限，预计在50-100元/吨。短期内东营-上海地区汽柴油套利将维持狭窄空间，建议业者根据自身实际情况合理调整备货周期。
导语：市场看点从产油国制裁转移至美国加征关税政策，忧虑需求前景受到带累，国际油价涨后回调。截至4月1日，WTI原油期货05收盘71.20美元/桶；布伦特原油期货换月06收盘74.49美元/桶。三月份国际油价震荡下行，且成品油需求平淡，国内汽柴油价格延续下行，仅在月底在三月底期间窄幅回弹。从山东-华东两地的成品油价差来看，山东到华东地区成品油套利空间表现各异，下面我们分别从汽油和柴油两方面来看影响华东跨区套利的主要因素。
一. 市场需求趋弱 华东成品油小幅波动
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截至4月2日，华东汽油市场价格为8711元/吨，较3月同期上升21元/吨，涨幅0.24%；华东柴油市场价格为7467元/吨，较3月同期上升48元/吨，涨幅0.65%。近期国际油价震荡上升，且清明假期汽油需求预增撑持价格回弹，柴油需求逐步恢复，柴油价格亦随之上升。
二、 3月成品油先跌后涨 华东跨区套利空间有所扩大
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图1 东营至上海地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） |
图2 东营至上海地区汽油理论套利情况（元/吨，右轴：元/吨） |
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从东营至上海地区汽油理论套利来看，截至4月2日，东营-上海地区汽油套利为184元/吨，较3月同期汽油套利空间上升189元/吨。3月东营-上海地区汽油套利多为正值，最高达192元/吨。3月汽油需求平淡，月内汽油价格震荡下行，山东炼厂汽油出货欠佳，降价促销，而上海主营单位在月初和月末销售任务暂缓，汽油价格相应坚挺，促使3月份东营至上海汽油理论套利先跌后涨。
柴油方面，截至4月2日，东营-上海柴油理论套利空间为73元/吨，较3月同期上升了115元/吨。上海柴油终端恢复不及续期，业者择低补库，东营地区炼厂柴油弱势运转，而月底上海主营单位任务基本达成，柴油价格涨幅较大，促使东营至上海柴油理论套利由负转正。
三、 汽柴价格延续下落 裂解价差有所下降
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图3 山东地炼汽油-原油裂解差趋势图（元/吨） |
图4 山东地炼汽油-原油裂解差趋势图（元/吨） |
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3月份山东地炼汽油裂解价差高点运转，截至4月2日，山东地炼汽油裂解价差为779元/吨，较3月初下落165元/吨。柴油与原油的裂解差为480元/吨，较3月初下落197元/吨。月内原油价格弱势盘整，汽油和柴油价格延续下落，裂解差值均下滑。
后市而言，美国加强制裁伊朗等国，且地缘局势不稳定连续。将要推出的EIA库存数据，预计美国商业原油库存或有所下滑，预计今天国际原油价格将存上升空间。供应方面，四月份检修炼厂数量增多，负荷低位运转，市场供应存下滑预期。需求方面，趋近五一假期，汽油需求预期偏强，中下游逐渐备货；柴油需求仍在增进走势，且近期山东柴油船单量有所增多。预计短期内华东汽油价格仍在100-200元/吨涨幅空间；柴油价格涨幅有限，预计在50-100元/吨。短期内东营-上海地区成品油套利将保持狭窄空间，建议业者根据自身实际情况合理调节备货周期。
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2025年第一季度，成品油供需面出现好转，但国际原油走势表现偏弱，国内油价呈现先涨后跌态势，均价弱于去年同期。二季度，炼厂检修集中期到来，检修损失扩大，汽柴油供应端走低能否逆转原油下行带来的利空影响，我们一起来看一下。 一、2025年第一季度成品油价格分析 2025年第一季度，国内成品油价格整体呈现先涨后跌态势，3月末价格与1月初价格基本持平，但均价较去年同期呈现下滑趋势，2025年第一季度92#汽油均价为8492元/吨，同比下跌2.83%。0#柴油均价为7055元/吨，同比下跌4.94%。一季度内价格最高点出现在1月13日，最低点出现在3月20日。 表1 2020-2024年中国纯苯国内消费结构变化统计表（单位：万吨） 国内市场 2024年第一季度 2025年第一季度 涨跌值 同比涨跌幅 WTI 76.91 71.42 -5.49 -7.14% 布伦特 81.76 74.98 -6.78 -8.29% 92# 8739 8492 -247 -2.83% 0# 7421 7055 -366 -4.94% 数据来源：资讯 图1 中国汽柴油-原油价格走势图（元/吨） 数据来源：资讯 2025年第一季度成品油价格走势可分为两个阶段，如下： 第一阶段（1月1日-1月13日）：本阶段油价呈现上涨趋势。期间原油布伦特涨幅达6.69%，美国宣布对俄罗斯实施新的制裁后，市场对潜在供应风险的担忧情绪发酵，对价格形成利好推动，布伦特自去年10月后再次突破80美元关口。此外欧美严寒天气继续提振取暖燃料消费，也对价格形成支撑。国内成品油价格随之上调，汽油价格上调12.62%，柴油价格上调8.65%。 第二阶段（1月13日-3月31日）：本阶段油价呈现震荡下滑态势。期间原油布伦特跌幅达7.74%。本阶段国际油价下滑的核心围绕需求复苏缓慢叠加地缘缓和。国内油价冲高后回落，价格泡沫挤出，虽然下游市场供需面出现好转，但无力扭转原油下滑带来的利空影响，汽油价格下调11.03%，柴油价格下调8.19%，汽油价格之前超涨，溢价较高，此阶段回落幅度较大。 二、2025年第一季度成品油基本面分析 2025年一季度来看，国内成品油市场整体处紧平衡状态，供应趋紧的格局没有改变，需求端整体仍显弱势、增长动力不足。 首先是供应层面，一季度炼厂开工负荷延续低位，同比去年均处下滑。其中影响总负荷下滑的主要是独立炼厂主体，独立炼厂开工负荷受燃料油抵扣和敏感油到港影响，叠加去年以来利润长期处于低位，一季度开工负荷连续走低。从2024年一季度后，地炼产能利用率连续52周出现同比下跌，目前开工水平已经下滑至58%水平。而主营炼厂开工负荷连续较高，为弥补地炼开工缺失对产量造成的损失，主营炼厂在2月出现明显提负行为。 炼厂负荷下行，叠加“减油增化”政策调整，一季度炼厂成品油产量下滑明显，达到8%。其中，汽油炼厂产量下跌5.66%，柴油下跌12.14%。市场对柴油刚需预期偏弱，炼厂及时调整油品收率。 图2 2023-2025年中国炼厂开工数据统计 图3 2023-2025年中国炼厂成品油产量数据统计（万吨） 数据来源：资讯 消费层面同步产量出现下滑走势，一季度汽油消费总量在3981万吨，同比去年一季度下滑5.17%，柴油消费总量在4535万吨，同比去年一季度下滑8.27%。柴油正处消费淡季，受经济疲软和替代能源双重夹击，消费下滑速度大于汽油。 图3 2021-2025年国内汽油消费量数据统计（万吨） 图4 2021-2025年国内柴油消费量数据统计（万吨） 数据来源：资讯 一季度汽油市场处于紧平衡状态，供需差略有扩大。汽油库存先跌后涨，3月底较年初基本持平。其中，3月汽油库存涨幅较大，加速汽油价格跌势。 一季度柴油市场供大于求现状明显改善。随着独立炼厂开工负荷下滑，柴油产量首当其冲，受影响最为明显，供应面收窄；而消费面在3月出现季节性改善。柴油库存受季节性累库需求增加影响，处于持续上涨态势，库存从炼厂转移至中间商，炼厂库存偏低。柴油供需面明显改善，这并没有扭转柴油价格下跌趋势，但对柴油跌幅起到一定减缓作用。 表2 2025年1-3月汽柴油供需平衡统计表（单位：万吨、元/吨） 数据 日期 2025年1月 2025年2月 2025年3月 汽油 产量 1434.12 1337.21 1392.1 净出口 55.7 54 70 消费量 1423.36 1260.23 1297.51 期初库存 1632.33 1583.74 1606.72 期末库存 1583.74 1606.72 1631.31 供需差 -44.94 22.98 24.59 92#均价 8725 8626 8161 92#月末价格 8804 8397 8184 柴油 产量 1704.73 1535.88 1733.58 净出口 40 59 50 消费量 1445.09 1412.03 1678.32 期初库存 1827.84 2047.48 2112.33 期末库存 2047.48 2112.33 2117.59 供需差 219.64 64.85 5.26 柴油均价 7147 7088 6942 柴油月末价格 7094 7081 6935 数据来源：资讯 三、2025年第二季度成品油市场行情展望 进入二季度后，炼厂检修集中期到来，检修损失扩大，开工负荷受检修集中影响将呈现下滑态势。国内汽柴油产量受此影响也将下降，预计二季度汽油总产量下滑5.69%，柴油总产量下滑0.69%，柴油收率有望提高。 而消费量走势有望呈现分化。其中，汽油有清明、五一双节出行支撑，燃油需求提升，但新能源对汽油车的替代性将持续影响市场，随着气温回暖，新能源车量使用频率也有望提升，汽油二季度消费量环比一季度小跌1.62%。二季度柴油消费量将上涨12.96%，柴油进入消费旺季，环比增幅明显，二季度国内成品油供需有望处于紧平衡状态。 图5 二季度汽油供需差和价格预测（万吨、元/吨） 图6 二季度柴油供需差和价格预测（万吨、元/吨） 数据来源：资讯 预计二季度汽油价格整体处于下滑态势，虽然供需出现利好，但难以对价格形成持续有力的支撑，国际原油存再度下跌风险，使汽油价格偏弱震荡，然中下游阶段性和周期性的抄底可能增加，价格不会持续下跌；例如五一备货阶段或有短线行情，有望拉升汽油价格。 柴油价格随原油下跌的概率也较大；二季度库存虽有降低，但整体充裕，难以刺激价格上涨，5月有低产量和去库存预期，但价格也已处于偏低水平，下跌空间有限。预计二季度柴油价格整体下滑，随着刚需继续回升，价格与成交的周期性波动反弹增加，5月短期操作机会较其他月份更多。
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