[汽柴油]：华北成品油承压下行 套利空间收窄

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  国际原油走势震荡回调，月初汽柴价格存一定上涨空间，延炼至川跨区基本无套利可循。当前汽柴价格连续推涨，新一轮零售限价开局仍呈上调预期，预计短期内延炼至川套利空间汽柴窄幅扩大。 一、 原油成本端支撑增强，业者入市采买积极性提高 截至4月1日，WTI期货原油价格71.48美元/桶，环比上涨1.72美元/桶，涨幅2.47%；布伦特期货原油价格74.74美元/桶，环比上涨1.56美元/桶，跌幅2.13%。虽然市场对美国加征关税的担忧仍在，但美国方面对俄罗斯可能重新采取制裁、以及不排除对伊朗采取军事行动选项的言论令潜在供应风险增强，导致油价在盘中跌后拉升、最终收涨。目前局部地区价格回调到位，市场成交再次上涨；清明假期临近，市场有一定补货需求；国际原油显著上涨，市场买涨氛围提升。 图1 国际原油价格走势图（单位：美元/桶） 图2 四川省市场价格走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 表1 四川市场价格表（单位：万吨） 市场价 25.4.1 25.3.3 24.4.1 环比幅度 环比 同比 92#汽油 8312 8357 9114 -45 -0.54% -8.8% 0#柴油 7199 7069 7814 +130 +1.84% -7.87% 数据来源：资讯 截至4月1日，四川地区汽柴市场价格环比呈汽跌柴涨态势。其中汽油市场价为8312元/吨，环比下跌45元/吨，跌幅0.54%，同比跌幅8.8%；柴油市场价为7199元/吨，环比上涨130元/吨，涨幅1.84%，同比跌幅7.87%。 由上图可见，近期四川汽柴市场价格均出现回调，汽油走势尤为震荡，整体呈“V”字形走势。主因国际原油触底反弹，且发改委零售限价即将上调兑现，消息面利好。3月无节假日利好，自春节后，汽油需求逐步回落，柴油需求恢复迟缓，中下游后市心态偏空。进入四月，有清明、五一假期利好提振，叠加气温回升，工矿基建开工率有所上升，业者重拾心态，积极备货，整体成交有所升温。 二、供需差缩窄，延炼至川基本无套利可循 图3 延炼至川汽油套利走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 截至4月1日，延炼至川汽油理论套利为12元/吨，环比下跌45元/吨，月内汽油套利区间在-65至100元/吨。近期延长炼厂和四川汽油价格走势基本一致，均呈先抑后扬态势，套利窗口基本出现在月初时段，主因月初延长炼厂汽油价格跌幅大于四川，而后延长炼厂汽油价格跌幅小于四川，跨区套利空间缩窄。 图4 延炼至川柴油套利走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 截至4月1日，延炼至川柴油理论套利为-51元/吨，环比上涨20元/吨，月内柴油套利区间在-121至29元/吨。柴油需求较前期虽有所回温，但整体恢复迟缓，价格涨跌幅度较小，无明显利好支撑油价，延炼至川套利差值对比前期较为平均，基本无套利可循。 三、后市预期向好，套跨区利空间随价格升高窄幅扩大 表2 延炼至川3月套利均值及4月预测表（单位：元/吨） 套利均值 3月 4月E 环比E 92#汽油 3 50 +47 0#柴油 -57 -20 +37 数据来源：资讯 短期来看，国际原油市场的主要交易逻辑未发生变化，利好来自OPEC+减产氛围3月仍在、美国加强制裁伊朗和地缘局势不稳定性增强，而利空则是Trump关税新政拖累需求预期及美元强势，预计后市国际原油价格呈下跌态势。进入新的销售周期，主营单位销售压力暂缓，新一轮零售限价开局仍呈上调预期，月初汽柴价格存一定上涨空间，预计延长炼厂汽柴价格涨幅小于四川价格，故预计4月延炼至川套利空间汽柴双扩，汽油套利环比上涨47元/吨，柴油套利环比上涨37元/吨。

  山东地炼 2025年4月2日

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  2025年汽柴油商业库存呈现先扬后抑走势，汽柴油库存差同比缩小，而商业库存统计包含主营、独立炼厂、社会贸易商库存数据，其中，主营库存差下降明显，体现了汽柴油价差缩小，其次是地炼库存和社会库存，均有不同程度的下降，具体从三个维度口径库存变化情况来一探究竟…… 一、地炼企业库存汽涨柴降 图1 地炼汽柴油库存量与价格关联走势图 数据来源：资讯 2025年上半年，地炼库存同比呈汽涨柴降趋势,结合产量数据来看，汽柴产量同比均降，从中可以看出，汽油需求仍弱于预期，柴油虽有降库，但幅度不大。2025年上半年汽油库存高低端波动幅度较2024年略有收窄，但整体存量降低，且2025年5月份的高端库存相较2024年5月份的高端库存，下降了13万吨，库存的变动是供销交互的结果。据资讯数据统计，上半年中国独立炼厂6月底汽油库存为79万吨，同比降低4万吨，多数炼厂库存同比下降。 2025年上半年柴油库存调整趋势受淡旺季影响不大，其中“金三银四”传统消费旺季不明显，反而在进入5-6月份，炼厂受原料管控，供应收紧的情况下，柴油库存降至本年度的低点，而2月份受春节假期影响，炼厂库存提升，高低端库存波动幅度低于2024年水平，且上半年平均柴油库存同比下降13万吨，从中可以看出，炼厂根据原料及利润，调整柴油产出量；产出下降、需求下行的情况下，炼厂逐步完善并稳定销售渠道，对汽柴油库存的控制能力整体加强，低库容率已成为常态化。 二、社会单位库存呈汽柴均降趋势 图2汽柴油社会库存与价格对比图 数据来源：资讯 2025年上半年，国内汽柴油样本库存走势呈汽柴均降趋势，汽油库存降幅略高于柴油库存降幅，主要是汽油需求相对稳定，上半年春节、清明、五一、端午等假期较为集中，中间商消库进度加快。2025年上半年汽油6月底库存为77万吨，相较2024年同期下降16.9%。而柴油库存的下降，主要是经济需求低迷，终端工矿、基建、混凝土、物流等用油需求下滑，中间商补库意愿降低，多消库观望，维持低库存运作，柴油流通性降低，2025年上半年柴油6月底库存为76万吨，同比2024年下降20万吨，降幅为21.4%。 三、成品油商业库存先扬后抑 图3国内汽柴商业库存与价格关联走势图 数据来源：资讯 2025年上半年汽柴油商业库库存整体呈现震荡走高而后震荡回落趋势。数据显示，2025年上半年相较2024年同期，汽油6月底库存出现79万吨的库存下滑，降幅在7.16%，虽然汽油产量同比下降，但汽油出口利润倒挂，出口量同比缩小，保供国内为主；另外上半年节假日支撑，汽油需求相对稳定，但经济下行，消费同比下降，汽油库存依然出现回落。 而2025年上半年柴油库存为1321万吨，同比2024年同期下降306万吨，降幅为18.8%，虽然柴油出口利润同样倒挂，但国内炼厂调整了汽柴油产出比例，柴油产量下降9.2%，以保供国内为主，导致上半年柴油净出口同比下降48%，另外柴油国内需求弱于预期，2025年上半年柴油消费需求下降5.2%，虽然国内需求回落和出口量下降，但产量降幅明显，柴油库存同比出现回落。 四、2025年6月汽柴油库存统计对比 表1国内汽柴油各维度库存对比 数据来源：资讯 整体来看，2025年除了地炼汽油库存小涨以外，其他汽柴油不同维度库存均出现2.89-21.4%的不同程度跌幅，中下游需求弱于预期，主营及地炼调整汽柴油产出比例，汽柴产出呈下降趋势，主营和地炼维持低库存运作，贸易社会库存亦持续下降，汽柴同比降幅高达16.89-21.4%。从综合商业库存来看，汽柴油降幅在7.16-18.8%，市场人士多采取消库模式，暂无大单屯库操作。

  山东地炼 2025年7月16日

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• [汽柴油]：汽柴需求表现欠佳 延炼至川套利空间向弱

  原油成本端触底反弹，于成品油市场指引有限。本轮零售限价预期下调，当前汽柴价格无节假日利好支撑，且多地进入雨季，汽柴需求偏弱运行。业者后市心态偏空预期，保持中低位库存采销，成交多刚需小单为主。 一、 原油成本端触底反弹，于成品油市场指引有限 截至5月13日，WTI期货原油价格63.67美元/桶，环比上涨2.14美元/桶，涨幅3.48%；布伦特期货原油价格66.63美元/桶，环比上涨1.75美元/桶，涨幅2.70%。中美经贸会谈结果继续释放利好，市场对需求前景的担忧情绪有所改善，此外美国通胀数据好于预期，且美国计划即将重启补充战略储备，均为油价提供利好支撑。本轮零售限价预期下调，当前汽柴价格无节假日利好支撑，且多地进入雨季，汽柴需求偏弱运行。 图1 国际原油价格走势图（单位：美元/桶） 图2 四川省市场价格走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 表1 四川市场价（单位：万吨） 市场价 25.5.14 25.4.14 24.5.14 环比幅度 环比 同比 92#汽油 7878 8073 8896 -195 -2.42% -11.44% 0#柴油 6878 6922 7488 -44 -0.64% -8.15% 数据来源：资讯 截至5月14日，四川地区汽柴市场价格环比呈汽柴均跌态势。其中汽油市场价为7878元/吨，环比下跌195元/吨，跌幅2.42%，同比跌幅11.44%；柴油市场价为6878元/吨，环比下跌44元/吨，跌幅0.64%，同比跌幅8.15%。由上图可见，近期四川汽柴油市场价格均出现回落，其中汽油跌幅更为明显，呈现“M”形走势。当前汽柴刚需偏弱，进入月中下旬，主营单位销售压力增加，降价以促成交，社会单位跟跌 。业者后市心态偏空预期，谨慎观市，保持中低位库存采销，成交多刚需小单为主。 二、汽柴需求不佳 延炼至川套利空间走势偏弱 图3 延炼至川汽油套利走势图（单位：元/吨） 图4 延炼至川柴油套利走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 截至5月14日，延炼至川汽油理论套利为28元/吨，环比上涨105元/吨，月内汽油套利区间在-35至52元/吨。当前无节假日利好，汽油刚需支撑弱化，叠加本轮限价预期下调，近期两地汽油价格走势基本一致，均呈先扬后抑态势，延炼至川汽油跨区价差平均，有少量套利可循。延炼至川柴油理论套利为-52元/吨，环比下跌144元/吨，月内柴油套利区间在-52至0元/吨。两地柴油后市价格稳中趋弱，中下游业者入市持谨慎观望态度，多以刚需订单为主，四川柴油价格走势不及延炼价格走势，套利空间逐渐下滑。 三、汽柴价格后市预期偏弱，两地跨区套利表现一般 表2 四川4月市场价均值及5月预测（单位：元/吨） 套利均值 4月 5月E 环比E 幅度E 92#汽油 8140 8000 -140 -1.72% 0#柴油 6970 6900 -70 -1.00% 数据来源：资讯 短期来看，国际原油市场的主要交易逻辑未发生变化，利好来自美国关税政策压力减弱、美国制裁伊朗等产油国、中东局势不稳定，而利空则是OPEC+增产和全球原油需求疲软，预计下周国际油价有下跌空间，美伊局势有望出现缓和，且经济和需求疲软现状仍存。当前原油综合变化率-5.53%，预计对应下调幅度260元/吨，成品油调价窗口将于5月19日24时开启，消息面多空。预计五月四川地区汽油市场价格为8000元/吨，环比跌幅1.72%；预计柴油市场价格为6900元/吨，环比跌幅1%。

  山东地炼 2025年5月15日

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  2023年4月13日

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• [汽柴油]：船单价格超过车单价格 山东汽油市场触底反转

  近期，山东汽油车单及船单市场量价齐升，截至2025年3月28日，山东汽油车单市场价格为7995元/吨，山东船单市场价格为8100元/吨，船单价格高于车单价格105元/吨， 如下图所示，多数时间汽油车单价格高于船单价格，3月10-24日，山东汽油车单价格始终高于船单价格，且价差较大，最高价差达123元/吨，但从3月25日开始，船单价格逐渐超高车单，两根曲线出现交叉重叠，根据之前的数据模型，当两根曲线开始交叉重叠时，一般为变盘的开始，关于汽油后市，我们从多维度详细分析。 图1 山东车单和船单价格走势走势图（元/吨） 数据来源：资讯 一、山东汽油船单价格再次突破8000元/吨，打开上涨空间 图2 山东汽柴油船单成交量走势图（万吨） 数据来源：资讯 如上图可以看出，近两周以来，山东船单成交量持续上涨，资讯统计，3月27日当周，山东汽油船单成交量13.3万吨，环比上涨17.7%。据了解，近两周来，主营单位外采增多，近一周主营单位在山东炼厂汽油外采量5.7万吨，环比增长90%。船单成交量和外采的增加带动了汽油原料价格的上涨，同时降低了炼厂汽油的远期库存，也提振了市场信心和预期，带动中下游积极入市，汽油车单和船单量价齐升。 二、炼厂进入集中检修期 国内汽油产量有降低预期 图3 中国主营炼厂开工率和中国汽柴油产量走势图（万吨） 数据来源：资讯 如上图，主营炼厂在3-6月进入集中检修期，资讯统计，3月27日当周，主营炼厂常减压产能利用率为73.72%，环比下跌3.87%，同比下跌5.4%；中国炼厂本周汽油周产量295.63万吨，环比跌0.42万吨，跌0.14%，汽油产量呈现逐周下降，4月仍有4家主营炼厂和一家山东地炼计划停工，国内汽油供应量仍有下跌预期，为汽油市场提供支撑。 三、裂解价差跌至2024年同期水平 汽油价格有上涨预期 图4 山东地炼汽油-原油裂解价差走势图（元/吨） 数据来源：资讯 资讯统计，截至3月28日，汽油-原油裂解价差在768元/吨，虽然仍高于中轴线371元/吨，但已跌至去年同期水平，且已较春节后裂解价差高点下降43.91%，达到部分中下游心理水平，开始集中入市采购。 四、清明假期将至 节前中下游有补货需求 临近清明假期，春暖花开，居民出行增多，汽油需求有增长预期，中下游节前集中补货也是汽油价格上涨的原因之一。综合以上因素，虽短期汽油属于情绪面的短暂爆发，但从基本面和裂解价差层面看，汽油价格已初步触底反转，预计假期前山东汽油价格上涨200元/吨左右至8200元/吨。

  山东地炼 2025年3月28日

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  山东地炼 2025年3月19日

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  2024年4月19日

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