山东地炼成品油市场迎来利好消息。在无显著利空显现的情况下，山东地区汽柴油行情止跌回弹，炼厂人士挺价积极性提升，中下游商家接连入市补库，市场交投氛围温和。受此影响，今天山东地炼成品油价格上升，涨幅在30-50元/吨左右。
山东地炼成品油市场迎来利好消息。在无显著利空显现的情况下，山东地区汽柴油行情止跌回弹，炼厂人士挺价积极性提升，中下游商家接连入市补库，市场交投氛围温和。受此影响，今天山东地炼成品油价格上升，涨幅在30-50元/吨左右。
昨天，山东地炼成品油报价行情回顾：
1.价格方面：双节长假期间，由于高速对危化品禁行，加之原油价格暴跌，使得炼厂成品油价格整体下落。节后回来，虽然隔夜原油收涨，但中下游入市补库操作仍较为慎重，市场观望氛围浓厚。昨天炼厂汽柴油报价以降价为主。
2.出货方面：据统计，昨天山东地炼成品油产销率破百，实现降库。具体来看，昨天山东炼厂汽油产销率为104%，环比节前下跌3个百分点；柴油产销率为122%，环比节前上涨41个百分点，整体表现良好。
随着产销率的提升和降库的实现，山东地炼成品油市场正逐渐回暖。炼厂人士挺价积极性提升，中下游商家接连入市补库，市场交投氛围日渐活跃。预计在无显著利空显现的情况下，山东地区汽柴油行情将继续保持稳中有升的态势，为炼厂和商家带来更好的市场机遇。
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1、地缘利好消化 新一轮零售调价负向引导 图1 2024-2025年成品油调价变化表（元/吨） 数据来源：资讯 地缘局势利好逐步淡化后，国际原油价格回归理性，截至7月17日布伦特原油收盘69.52美元/桶，较6月19日地缘冲突爆发时期下跌11.83%。原油回落引导国内零售价格调整向下运行，截至7月15日国内成品油调价止步三连涨迎来下调，其中汽油下调130元/吨，柴油下调125元/吨。虽此次价格下调，不过由于前三次调价持续回涨，前期批零倒挂显现得以改善，当前终端零售利润表现尚可。新一轮调价来看，当前的原油市场基本面呈供应宽松需求欠佳的现状，叠加地缘局势整体较前期缓和，对油价的支撑有限，给予油价压力，截至7月17日原油综合变化率-0.55%，周期内第3个工作日，预计对应下调幅度25元/吨，成品油调价窗口将于7月29日24时开启。 2、7月汽柴零售利润环比涨幅明显 图2 中国加油站汽油理论零售利润走势图（元/吨） 中国加油站柴油理论零售利润走势图（元/吨） 数据来源：资讯 原油高位回落，消息面利好削弱，市场重回需求主导。汽油方面，暑期出行及夏季车内空调用油增加给与汽油需求提升，但同时新能源消费替代同步增涨，且前期原油大涨带动中下游恐涨入市囤货，高成本资源抑制中下游入市采买意愿，汽油价格下跌；柴油方面，进入7月传统消费淡季，国内二季度进入检修炼厂逐步恢复开工，柴油市场供需出现失衡，柴油价格同步下行，终端采购成本下降，零售利润得以快速回涨，其中柴油零售利润增涨更为明显，截至7月17日中国月度汽油零售理论利润在1566元/吨，环比上涨31.53%；柴油零售利润利润在923元/吨，环比上涨70.91%。 3、7月终端零售量预期汽扩柴缩 表1 汽柴油零售量同环比变化表 7月零售量环比E 7月零售量同比E 6月零售量环比 6月零售量同比 主营汽油 2.22% -5.19% 3.00% -2.91% 民营汽油 2.08% -1.31% -5.13% 1.10% 主营柴油 -3.91% -5.08% -1.30% -4.11% 民营柴油 -6.10% 11.25% -3.12% 25.81% 数据来源：资讯 6月主营汽油零售量环比上涨，民营汽油零售量收缩，6月暑期来临，需求好转，主营油站资源自主调拨在油价大幅上涨之际成本相对可控，而民营油站则需自行采购，6月下旬汽柴油价格持续上涨，部分终端高追入市，导致价格回落后，高成本资源难以进行亏损出售，因此汽油需求虽有好转，但民营零售量却出下滑。柴油方面需求疲软，主营及民营零售量均跌。 7月份来看，汽油需求向好零售量预期继续增长；而柴油则进入传统消费淡季，终端消化进度放缓，且近期针对“黑点、无资质、无票”民营终端检查或限制一部分撬装及不合规油站销售，拉低整体民营终端零售量。 4、汽油需求尚可终端储存意愿上涨 柴油刚需为主 图3 中国加油站汽油库存天数占比 中国加油站柴油库存天数占比 数据来源：资讯 根据市场了解，6月终端库存天数汽柴油中线库存占比增长，短、长线储存占比下跌。汽油方面库存可用一周以内达42%，环比下跌2%；库存可用7-15天达35%，环比上涨2%；15天以上合计在22%，环比下跌1%。汽油需求尚可，终端中线储存占比提升。 柴油方面，需求表现欠佳，终端采购频率依旧为短线储存多频率采购为主，其中库存可用一周以内达46%，环比上涨1%；7-15天达33%，环比持平；15天以上在21%，环比下跌1%。 7月来看，汽油受需求端支撑，终端存储意愿回升，中长线储存占比预计提升至37%、23%；短线储存占比预计跌至39%；柴油需求延续疲弱，整体变动不大仍以短线储存为主。 表2 加油站月末库存变化表 6月月末库存 5月月末库存 涨跌 汽油 62.63% 68.88% -6.25% 柴油 65.13% 63.74% 1.39% 库容率来看，6月暑期支撑带动汽油消费，终端库存消化速度开始加快，月末库存下跌至62.63%；柴油方面，下旬原油大涨，中下游恐涨入市采购后，原油再度快速回落，高价库存难以消化，且柴油需求疲弱，终端消化进度缓慢，6月终端柴油月末库存涨至65.13%。 5、主营民营检修产能释放 供应预期上涨 图4 2023-2025年主营产能利用率走势、山东地炼产能利用率走势 数据来源：资讯 7月主营及独立炼厂持续恢复开工，截至7月17日，中国主营开工率在81.21%，较6月初期增涨2.39%；山东独立炼厂开工率在47.31%，较6月初期上涨2.19%。主营方面，燕山石化、齐鲁石化、金陵石化恢复开工，合计检修产能1750万吨；独立炼厂方面，海科瑞林将恢复开工，检修产能230万吨。而7月计划检修的炼厂目前有榆林炼化及上海石化，检修产能1070万吨，供应端呈现增涨。 6、终端采购成本可控 零售利润预期上涨 表3 零售利润及月末库存变化表 7月E 6月 涨跌 汽油零售利润 1550 1191 30.16% 柴油零售利润 980 540 81.49% 汽油月末库存 58% 62.63% -4.63% 柴油月末库存 66% 65.13% 0.87% 数据来源：资讯 后市来看，据目前原油变化率测算，新一轮零售预期仅下调25元/吨，整体影响力度有限。供需层面来看，供应端预期上涨，需求端汽油表现尚可，柴油则延续弱势，难以对汽柴油价格形成正向引导。终端汽柴油采购成本相对可控，不过目前国内对“调 和、黑点、不合规”的整治对部分终端用油有一定打压，部分终端将转向合规采购渠道，成本有所增加，但由于体量相对较小，对整体零售利润值影响有限，综合之下预计7月零售利润均呈宽幅上涨态势；而库容率来看，需求支撑终端汽油消化加快，月末库存预计继续下跌；7月柴油需求欠佳，但进入8月开海及降雨减少带动需求出现好转，部分终端或有提前备货操作，但存量有限，月末库存仅小涨。
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[汽柴油]：月内裂解价差大幅波动 5月仍有下行压力
进入4月份后山东裂解价差波动较大，主因4月初受关税政策影响，布伦特原油价格大幅下跌，但汽柴油价格受炼厂低产和低库支撑，均出现了较为明显的滞跌；不过在下半月受中下游买货积极性的下滑，裂差出现较大幅度的补跌。而近一周随着补跌到位，而中下游备货积极性不强，裂差呈窄幅波动走势。 图1山东汽油-原油裂解价差走势图（万吨） 图2山东柴油-原油裂解价差走势图（万吨） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 1.裂解价差偏高五一备货积极性不足 表1 4月汽柴油裂解价差走势对比（元/吨） 产品 4月28日 月内最高值 月内最低值 与最高值对比率 与最低值对比对比 汽油裂解价差 869 1235 758 -29.64% +14.64% 柴油裂解价差 540 909 425 -40.59% +27.06% 数据来源：资讯 从裂解价差来看，截至4月28日，山东汽油与原油的裂解差为869元/吨，较去年同期上涨19元/吨，较十年均值高433元/吨；柴油与原油的裂解差540元/吨，较去年同期上涨351元/吨，较十年均值高124元/吨。可见当前裂解价差虽下滑，但仍高于去年以及历史十年同期均值水平。不过在月内来看，当前裂差水平处于月内中位偏低水平。 截至4月28日，山东汽油市场价格为7696元/吨，较3月底下跌243元/吨，跌幅为3.06%；柴油市场价格为6440元/吨，下跌269元/吨，跌幅为4.01%，而布伦特原油价格收跌6.76美元/桶，跌幅为9.18%。可见，汽柴油价格虽后期存补跌操作，但跌幅仍弱于原油，因此导致当前裂差仍高于3月底和4月初水平。这亦是导致虽五一假期即将到来，但市场备货力度较低，并未拉动价格上涨的主要原因。 2.供应增加中下游入市积极性受挫 图3山东独立炼厂综合炼油利润（元/吨） 图4山东常减压产能利用走势图 数据来源：资讯 数据来源：资讯 裂解价差亦可理解成简单的利润模型，4月裂解价差较3月上涨，代表着利润亦有所提升。具体来看，4月24日当周山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润352.29元/吨，拉长到月度来看，4月月均利润为491元/吨，而3月月均利润为403元/吨，涨幅为21.83%。 3月份开始，山东独立炼厂常减压产能利用率在利润提升下止跌转涨，4月随着利润继续提升，炼厂开工震荡上行。截至4月24日，山东独立炼厂常减压周均产能利用率为48.18%，较3月初上涨5.01个百分点。而相应的汽柴油产量亦上涨，当前汽油周产量为50.20万吨，柴油周产量为92.80万吨。其中汽油较年内上涨5.12万吨，柴油上涨9.78万吨。近期供应上行亦是导致中下游备货积极性不佳的利空因素。 不过值得注意的是，当前汽柴油产量仍远低于历史同期水平，历史同期水平汽油周产量在50-55万吨之间，柴油周产量在105-110万吨之间。而5-6月山东计划检修炼厂较多，且炼厂配额偏紧，后期产量难有明显提升。 3.预计5月价格偏弱、6月坚挺 表1 5-6月山东独立炼厂检修计划表（万吨/年） 炼厂名称 所在市 检修装置 常减压产能 起始时间 结束时间 东明石化 菏泽 全厂 750 2025年6月 2025年7月 弘润石化 潍坊 全厂 570 2025年6月 2025年7月 华联石化 东营 全厂 400 2025年6月 2025年7月 海科瑞林 东营 全厂 230 2025年5月底 2025年7月 总计 – – 1950 – – 价格预测基准（4月28日山东汽油均价7696元/吨，柴油均价6440元/吨）。 从裂解价差来看，当前汽柴油裂解差偏高，尤其是汽油，可以预判后期汽油价格下跌风险高于柴油。从供应来看，检修炼厂主要集中在5月底和6月份，检修产能达1950万吨/年。因此可以预判5月市场供应无较大变化，但6月随着炼厂的集中检修，预计供应将转向下行。 综合来看，中下游避险心理较强，五一备货谨慎情绪延续，五一假期产销表现不会较差。但由于备货和补货相对分散，对价格拉升不明显。而五一假期结束后汽油需求将呈大幅下滑走势，且供应无利好，预计5月汽油价格下跌150-200元/吨，6月在检修较多和暑期需求预期转好下上涨50-100元/吨；而柴油存阶段性抄底机会，预计5月价格下跌50-100元/吨，6月在供应减少下窄幅调整。