1-6月，山东地炼原油加工利润388元/吨，同比上涨39.06%，6月利润大跌大涨，进入七月后开始回调，但仍处于相对较好水平。 一、近年炼油利润波动较大，与预期相悖 2021-2025年，山东地炼炼油利润波动较大，期间较多意外事件和政策调整，导致炼油利润与早前普遍预期中的下跌趋势相悖。2021年地炼的高利润来自于较好的消费水平与主营策略调整，四季度柴油结构性供应短缺；2022年受疫情影响，消费严重萎缩，炼油利润下滑，一度出现持续数月的亏损；2023年的高利润依赖于敏感原油的低贴水与疫后国内超预期的乐观心态；2024年主流原油贴水上涨，成品油消费跌速骤然加快，汽柴油利润下跌导致地炼炼油利润迅速下跌。 图1 2021-2025年山东地炼原油加工利润（元/吨） 数据来源：资讯 二、产量压减超过预期，2025年原油加工利润好转 1-6月，原油加工利润虽同比上涨明显，但替代原料因抵扣比例调整，加工利润大幅下滑，长时间处于亏损区间，替代原料加工量大幅缩减，上半年累积同比下跌73%左右。山东地炼替代原料加工量的萎缩，使汽柴油产量降至历史低位，上半年山东地炼汽柴油产量1237万吨、2323万吨，同比分别下跌14.5%、12.0%，是全国同比下跌最多的地区。主营春节后迅速压低柴汽比，4-6月处于密集检修期，产量同样较低，尤其是柴油。山东地炼柴油收率接近50%，柴油供应紧缩，对利润的支撑显著超过汽油。 图2 2023-2025年中国汽柴油月产量（万吨） 数据来源：资讯 三、供应回升加速，炼油利润风险增加 进入7月，地炼开工产能增加，昌邑石化、齐润化工、东营石化、海科瑞林先后开工，山东及省外部分检修中的二次装置也纷纷复工，地炼汽柴油产量回升较快，7月17日当周中国地炼汽柴油产量分别82.35万吨、169.14万吨，较6月底上涨3.65%、8.72%。未来几周，中国地炼日产量增长空间汽油0.5万吨/日，柴油1.1万吨/日；主营产量已随着开工率的回升逐渐增长，7月产量已接近去年同期，8月主营开工率有进一步的提升计划。 供应增长预期明确，汽油尚有刚需支撑，价格平稳波动的概率较大；柴油刚需回升较慢，贸易商低库存对价格的利好下降，柴油价格有明显下跌空间。预期地炼原油加工利润8月上半月将有下滑，从7月中旬的340元/吨，跌至250元/吨左右。
1-6月，山东独立炼厂原油加工利润388元/吨，同比上升39.06%，6月利润大跌飙升，进入七月后开始回落，但仍处于相应较佳水平。
一、近年炼油利润波动较大，与预期相悖
2021-2025年，山东地炼炼油利润波动较大，期间较多意外事件和政策调节，导致炼油利润与早前多数预期中的下落走势相悖。2021年地炼的高利润取自于较佳的消费水平与主营策略调节，四季度柴油结构性供应短缺；2022年受疫情影响，消费严重萎缩，炼油利润下降，一度显现持续数月的亏损；2023年的高利润依赖于敏感原油的低贴水与疫后国内超预期的乐观心态；2024年主流原油贴水上升，汽柴油消费跌速骤然加快，成品油利润下落导致地炼炼油利润迅速下落。
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图1 2021-2025年山东独立炼厂原油加工利润（元/吨） |
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二、产量压减超过预期，2025年原油加工利润向好
1-6月，原油加工利润虽同比上升显著，但替代原料因抵扣比例调节，加工利润宽幅下降，长时间处于亏损区间，替代原料加工量宽幅缩减，上半年累积同比下落73%左右。山东独立炼厂替代原料加工量的萎缩，使成品油产量降至历史低位，上半年山东独立炼厂成品油产量1237万吨、2323万吨，同比分别下落14.5%、12.0%，是全国同比下落最多的地区。主营春节后迅速压低柴汽比，4-6月处于密集检修期，产量同样较低，尤其是柴油。山东独立炼厂柴油收率接近50%，柴油供应紧缩，对利润的撑持明显超过汽油。
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图2 2023-2025年中国成品油月产量（万吨） |
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三、供应回暖加速，炼油利润风险增多
进入7月，地炼开工产能增多，昌邑石化、齐润化工、东营石化、海科瑞林先后开工，山东及省外个别检修中的二次装置也纷纷复工，地炼成品油产量回暖较快，7月17日当周中国地炼成品油产量分别82.35万吨、169.14万吨，较6月底上升3.65%、8.72%。未来几周，中国地炼日产量增进空间汽油0.5万吨/日，柴油1.1万吨/日；主营产量已随着开工率的回暖逐渐增进，7月产量已接近去年同期，8月主营开工率有进一步的提升打算。
供应增进预期明确，汽油尚有刚需撑持，价格平稳波动的概率较大；柴油刚需回暖较慢，中间商低库存对价格的利好下滑，柴油价格有显著下落空间。预期地炼原油加工利润8月上半月将有下降，从7月中旬的340元/吨，跌至250元/吨左右。
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