1、地缘利好消化 新一轮零售调价负向引导 图1 2024-2025年成品油调价变化表（元/吨） …
1、地缘利好消化 新一轮零售调价负向引导
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图1 2024-2025年汽柴油调价变化表（元/吨） |
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截至8月11日，国内零售调价迎来二连搁浅，2025年目前共计进行16轮调价，目前凸现“六涨六跌四搁浅”格局。随着地缘局势问题缓解，8月以来国际原油价格持续回调，截至8月11日收盘在66.63美元/桶，较7月底下落5.90美元/桶，受此因素本轮初预计上升180元/吨涨幅持续收缩，最后本轮调价搁浅。而由于当前国内成品油需求表现一般，成品油价格亦呈降势，终端零售利润得以放大。8月原油持续下落，新一轮调价也预期下行，截至8月11日原油综合变化率-4.48%，周期内第1个工作日，预计对应下调幅度210元/吨，汽柴油调价窗口将于8月26日24时开启。
2、8月汽柴零售利润环比均涨
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图2 中国加油站汽油理论零售利润趋势图（元/吨） 中国加油站柴油理论零售利润趋势图（元/吨） |
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8月国内个别地区受到降雨影响，出行半径缩短，有限约制汽油需求增涨，但整体需求仍强于7月，截至8月12日中国汽油零售利润在1561元/吨，较7月底上升129元/吨。柴油方面，需求整体表现不佳，中下订购刚需为主，上游企业出货受限，让利去库操作增加，终端订购成本持续下降，零售利润得以扩大，截至8月12日中国柴油零售利润在1021元/吨，较7月底上升159元/吨。
3、7月终端零售量汽涨柴跌
表1 成品油零售量同环比变化表
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产品 |
7月零售量环比± |
7月零售量同比± |
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汽油 |
4.54% |
-1.72% |
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柴油 |
-3.18% |
3.39% |
从零售量来看，7月汽油零售量环比上升，暑假出行提升出行半径，民众出行增加鼓动汽油消费，终端零售量得以上涨；柴油方面，进入传统需求淡季，基建及工程用油量下降，叠加国内南北雨季来临，柴油整体需求表现不佳，终端零售量环比下降。
8月份来看，暑期出行仍能带来汽油需求提振，汽油零售量预期继续增进；而8月柴油整体消费预期未有显著提升，个别地区降雨仍将予以有限约制，且国家对于社会隐形资源排查，也将有限约制个别终端柴油零售量，不过考虑到9月将要迎来传统需求旺季，8月下旬开始或有个别终端开始着手建仓，因此综合之下8月柴油零售量预期仍将继续下降。
4、汽油需求尚可终端储存意愿上升 柴油仍以刚需为主
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图3 中国加油站汽油库存天数占比 中国加油站柴油库存天数占比 |
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根据市场了解，7月终端库存天数汽油短线库存占比增进，长线储存占比下落。汽油方面库存可用一周以内达44%，环比上升2%；库存可用7-15天达35%，环比持平；15天以上合计在20%，环比下落2%。由于原油价格持续下落，上游企业让利去库操作增加，终端订购步伐放缓，短线储存占比回暖。
柴油方面，需求表现不佳，终端订购频率仍旧为短线储存多频率订购为主，其中库存可用一周以内达47%，环比上升1%；7-15天达32%，环比下落1%；15天以上在20%，环比下落1%。预计8月成品油库存天数仍以短线储存为主，月下旬个别终端或依据自身库存着手建仓，至月底终端长线库存占比或有回暖。
5、终端订购成本可控 成品油零售利润预期均涨
表2 成品油零售利润预期表
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产品 |
8月零售利润E |
7月零售利润 |
涨跌 |
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汽油 |
1560 |
1529 |
2.01% |
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柴油 |
970 |
919 |
5.58% |
后市来看，新一轮零售预期下调210元/吨，终端零售利润预期收缩。从市场来看，8月汽油需求尚可，不过由于国内前期检修炼厂持续恢复开工，供应端凸现增涨，叠加原油向弱预期，汽油价格预期稳中向弱运转，零售利润预期小涨。而柴油方面，8月需求向弱，不过趋近9月之时或有终端开始逐步减仓，或对价格存一定撑持，但是考虑供应增涨，以及当前国家整体对隐形资源检查影响有限约制个别民营零售量，柴油价格预期偏空，终端订购成本可控，柴油零售利润预计上扬。
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4月国内主营炼厂集中检修，且汽油有清明假期及五一备货需求，柴油有工程及物流需求支撑，而汽柴油出口利润多处倒挂状态，因此，为了保供国内需求，4月国内成品油出口环比下降7.29%。 一、国内刚需保供 4月成品油出口量环比下跌 根据海关总署数据，4月国内成品油出口总量318万吨，环比跌7.29%，同比涨15.54%。其中，汽油出口量78万吨，环比跌16.43%，同比涨92.69%；柴油出口量51万吨，环比跌31.81%，同比跌32.84%；煤油出口量189万吨，环比涨8.08%，同比涨19%。详情如下表所示： 表14月国内成品油出口量对比（单位：万吨、%） 产品 出口量 环比 同比 累计同比 汽油 78.00 -16.43% 92.69% -22.81% 柴油 51.00 -31.81% -32.84% -42.09% 煤油 189.00 8.08% 19.00% -1.50% 成品油 318.00 -7.29% 15.54% -17.32% 数据来源：资讯 从海关数据来看，4月份汽柴出口量环比均大幅下跌，而煤油出口量环比上涨。主因汽柴油出口利润多处倒挂状态，并且国内主营炼厂集中检修，汽油有清明假期及五一备货需求，柴油工程及物流刚需支撑，促使国内汽柴油出口量下降。但航煤仍得益于民航需求支撑，出口套利窗口时而打开，因此，4月煤油出口量环比增加。 二、煤油出口量占比依旧最大 汽柴油相对较小 图12024-2025年中国成品油出口计划量走势（单位：万吨） 数据来源：资讯 由上图看出，今年我国1-5月成品油出口计划量来看，总量基本在316-355万吨之间波动，煤油计划出口占比依旧最大，基本在64%-72%之间；汽柴油占比仍较小，其中汽油基本在17%-20%之间，柴油占比在11%-18%之间波动。 三、4月汽柴油出口均倒挂 后续出口套利窗口时而打开 图2 中国汽柴油出口利润走势图（单位：元/吨） 数据来源：资讯 据数据监测，以华南口岸为例，4月我国汽油平均出口利润亏损458元/吨，较3月下跌54.52%；4月我国柴油平均出口利润亏损238元/吨，较3月下跌33.87%。综合来看,4月份汽柴油出口均倒挂，且汽柴油出口亏损幅度环比均扩大。 据测算，截止5月19日，5月份我国汽油平均出口亏损228元/吨， 较4月上涨50.27%；5月份我国柴油平均出口亏损250元/吨，较4月下跌4.87%。可见，5月国内外汽柴价格均下跌，但国内汽油跌幅较新加坡大，因此，虽国内汽油出口利润亏损，但亏损幅度收窄；国内柴油价格跌幅较新加坡的小，因此，国内柴油出口利润亏损幅度环比继续扩大。 四、出口进度较慢 剩余配额量充足 图3国内成品油出口配额完成进度走势（单位：万吨） 数据来源：资讯 据资讯从市场获悉，我国共下发两个批次成品油出口配额，累计量为3180万吨。1-4月我国成品油海关数据累计出口量为1069万吨，完成第一、二批出口配额33.61%。据了解，5月份国内成品油出口计划量为316万吨，若都出口的话，1-5月我国成品油完成第一、二批成品油出口配额43.55%，尚有1795万吨出口配额待使用。 五、预期短线国内出口利润汽涨柴降 但汽油出口利润高于柴油 表2华南成品油出口利润预期（单位：美元/桶、元/吨） 产品 5月19日 5月30日E 环比 汽油价格 7753 7680 -0.94% 柴油价格 6695 6670 -0.37% 汽油出口利润 -96 -67 30.85% 柴油出口利润 -195 -201 -3.17% 数据来源：资讯 短线地缘局势谈判暂无进展，且中.美贸易方面的宏观情绪基本释放，俄乌双方仍存较大分歧，预计短线原油维持震荡调整态势，等待宏观及地缘局势新变化指引，但市场多留意美伊核谈、俄乌谈判进展。若有相关协议达成，则短线会利空原油。亚洲市场来看，随着夏季驾车旺季即将到来，推动汽油市场需求，对新加坡汽油市场有一定支撑；柴油受季节性淡季影响，需求偏淡，新加坡柴油价格仍有下跌可能。反观国内市场，进入下旬，各地主营单位多赶销售进度，但主营单位及贸易商采购成本相对高位支撑，近期柴油市场相对坚挺，价格有涨后小幅回落可能。南方降雨一定程度抑制柴油需求，汽油需求偏淡，市场业者操作积极性不高，综合来看，预计月底汽油均价在7680元/吨，环比下跌0.94%；柴油均价在6670元/吨，环比下跌0.37%。综合来看，预计5月底国内汽柴油出口利润仍倒挂，但汽油亏损幅度收窄，柴油亏损幅度有所扩大。
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