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原油假期下跌，山东炼厂补跌在即，中下游补库动力不足
随着国庆节假期的结束，原油市场在经历了大幅下跌后逐渐回归平静。根据相关数据，今早隔夜国际油价小幅上涨，其中WTI上涨0.48美元/桶，布伦特上涨0.51美元/桶。然而，在国庆假期期间，国际油价整体呈现下跌趋势，截至10月6日，WTI原油期货价格较节前收盘下跌了10.89美元/桶。
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【热点解读】： 6月初始山东至华南汽柴套利表现不一
一． 消息面支撑 山东华南两地汽柴油节后均涨 图1 华南、山东独立炼厂汽柴油与原油价格走势图（元/吨、美元/桶） 数据来源：资讯 端午假期结束后，华南地区汽柴油价格再迎上涨，主因中下游节后刚需补货以及国际原油出现持续上涨带来的支撑。假期间俄乌局势出现升级，引发市场供应担忧，国际油价走强，截至6月3日布伦特收盘在65.63美元/桶，较节前上涨1.73美元/桶，而由于前期整体市场心态偏空采购较为谨慎，导致整体社会库存偏低，5月底部分华南部分地区出现资源紧俏现象，加之节后原油上涨带动，华南地区汽柴油价格出现上涨。 从两地价格走势对比来看，截至6月4日山东汽油价格在7649元/吨，较5月30日上涨108元/吨；柴油价格在6702元/吨，较5月30日上涨90元/吨。华南地区汽油价格在7921元/吨，较5月30日上涨52元/吨；柴油价格在6913元/吨，较5月30日上涨55元/吨。山东地区由于节前船货订单较多，近期开始陆续交付，库存压力减缓，挺价意愿较强，涨幅整体大于华南地区。而华南地区，随着惠炼逐步恢复加工负荷以及主营、贸易商前期订单陆续到库，资源偏紧现象得以缓解，中下游节后刚需补货后，成交氛围有所转淡，汽柴油整体涨幅有所收缩。 二． 6月初始山东至华南汽油套利收缩 图2 山东至华南主营、民营汽油套利走势图（元/吨） 数据来源：资讯 截至6月4日，山东至华南主营汽油月平均理论套利在146元/吨，较5月下跌125元/吨；山东至华南民营汽油理论套利在44元/吨，较5月下跌128元/吨。 5月由于山东地区外采订单成交较多，部分炼厂集中交货期外采原料频率增加，原料价格出现上涨，自身库存得以控制，山东独立炼厂汽油价格涨幅较为明显，令当前山东至华南汽油套利出现下跌。 三．柴油套利窄幅波动 图3山东至华南主营、民营柴油套利走势图（元/吨） 数据来源：资讯 柴油来看，截至6月4日，山东至华南主营柴油月均理论套利在96元/吨，环比下跌49元/吨；山东至华南民营柴油月均理论套利在92元/吨，环比上涨22元/吨。 5月受休渔以及降雨带来的影响，华南地区柴油整体需求表现一般。主营民营柴油价差缩至50元/吨以内，部分主营及贸易商柴油库存整体偏低，月下旬资源偏紧，对价格形成较强支撑。山东地区月下旬柴油船单成交增涨，库存压力减缓，价格表现坚挺；而华南地区虽然部分地区资源紧俏，但亦有部分主营及贸易商资源相对宽裕，叠加需求一般，因此价格涨幅窄于山东，令主营及民营柴油套利皆维持在90元/吨左右。 四．5月下旬山东成品油船单成交增涨明显 图4 山东成品油船单成交量数据（万吨） 数据来源：资讯 从成交走势图来看，山东独立炼厂成品油船单成交量5月下旬出现明显增涨。据数据统计，截至5月29日山东独立炼厂成品油成交总量在16.24万吨，环比上涨0.16%；其中汽油成交在9.90万吨，环比上涨1.03%；柴油成交在6.34万吨，环比下跌0.86%。从成交数据来看，4月有五一长假支撑，中下游备货意愿较强，而5月虽有端午节假支撑但力度较小，成交量增涨则主要是因为多数地区资源出现紧俏导致。 后市来看，6月份惠州炼化开工负荷持续恢复，主营及贸易商前期外采订单将陆续到库，资源紧张态势将得以缓解。需求方面，暑期临近出行半径增加，汽油需求预期向好，柴油则仍受降雨影响，需求表现一般，且当前部分终端有批零倒挂现象，限制采购积极性，不过由于外采成本相对偏高，因此对价格方面形成一定支撑，预计华南短期内汽油价格将维持坚挺，柴油价格小幅下探；山东地区部分炼厂停工检修，开工率仍有下跌预期，且山东地区船单成交尚可，库存压力较轻，支撑价格上涨。综合来看，预计短期山东至华南汽油套利维持在130至170元/吨；柴油套利或有下滑在60至90元/吨。
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山东地炼成品油价格止跌回稳：原油小涨助力炼厂出货
国际原油市场走势波动，今天山东地炼成品油价格止跌回稳。山东炼厂出货情况一般，受到国际原油价格上涨的提振，炼厂人士多推价出货，中下游商家在销售库存之余也按需订购，市场交投氛围温和。
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新一轮成品油零售限价迎来上涨！今日山东地炼汽柴油批发价稳价
随着原油市场的回弹和国内成品油价格调整即将落地，今日成品油市场呈现出一定的坚挺趋势。特别是在本轮成品油零售价调整后，主要炼厂及零售端对未来价格走势持乐观态度，预计短期内市场价格有望小幅上调。今早隔夜暂无原油指引，在成品油零售限价上涨的预期下预计今天山东地炼成品油批发价稳价为主。
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国际油价上涨！今日山东地炼成品油行情：汽油稳价，柴油小跌
国际油价走高，这一消息对市场产生了一定提振，不过指引不大。同时，各地销售单位年度销售任务基本达成，市场推价意愿较强，因此今天国内汽柴价格或将保持坚挺。
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山东地炼汽柴油批发价稳定灵活，原油影响短期走势
在当前的能源市场上，汽油和柴油的需求趋势呈现出不同的态势。由于日常通勤需求为主，汽油的终端购进频次较为缓慢，而柴油的需求则相对平稳，但回升前景低迷，以消化库存为主，新单补货减少。在这种情况下，短期走势受到原油价格的冲击影响较大。
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山东各地炼厂装车价格行情：山东地炼厂今日成品油报价4月18
美国能源信息署上调今年和明年原油预测，加上美元走弱对价格形成支撑，原油利好因素占据主导，短期油价仍以偏强波动为主，汽柴油零售限价存“二连涨”预期。下一次调价窗口开启时间为4月28日24时。
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山东地炼成品油市场行情：出货不足，价格窄幅下降
山东地炼成品油市场表现平淡，购销氛围不佳。昨日山东地炼汽柴油出货量虽有所上升，但成品油产销仍未破百，导致继续增库为主。国际原油市场方面，隔夜原油收盘涨跌互现，对国内成品油市场影响有限。接下来，我们将对山东地炼成品油市场进行详细分析。
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[汽柴油]：海外柴油需求疲弱 柴油出口套利连续倒挂
导语：东南亚柴油需求疲软，截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增长至899万桶，环比增长26万桶，增幅2.98%。拖累新加坡柴油价格下跌走势，国内柴油出口套利延续倒挂。 据测算，截止5月9日，5月国内柴油月均出口套利为-71元/吨，环比下跌32元/吨，跌幅83%。柴油出口套利延续倒挂走势。我们认为主要影响因素有以下几个方面。 图1 2023-2025年国内柴油出口利润走势（以华东平仓价格为基准测算）（元/吨） 数据来源：资讯 表1 2025年5月中上旬与4月柴油月均出口套利对比（元/吨） 产品 4月 5月中上旬 环比 涨跌幅 0#柴油 -39 -71 -32 -83% 数据来源：资讯 一、东南亚柴油需求疲软，新加坡中质馏分油库存环比增长。 截止5月8日当周，新加坡中质馏分油库存增长至899万桶，环比增长26万桶，增幅2.98%。因柴油需求疲软，亚洲面临柴油供应过剩压力，部分亚洲炼厂主动降价去库，拖累新加坡柴油价格下跌。 图2 2023-2025年新加坡中质馏分油库存走势（万桶） 数据来源：资讯 二、欧美部分炼厂检修及事故影响， ARA、美国柴油库存均小幅下降。 截止5月9日当周欧洲ARA柴油库存为208.30万吨，环比下降1.30万吨，微降0.62%。因欧洲部分炼厂集中检修导致柴油供应收缩，但柴油受工业需求疲软抑制，表现偏弱。美国加州Valero Benicia炼厂受火灾冲击，导致西海岸柴油供应减少，全美炼厂开工率下滑至86%，美国柴油库存因此环比下降。截止5月2日，美国柴油库存为1.06708亿桶，环比降幅1.04%。需求方面看，因美国工业活动疲软拖累柴油需求。 图3 2023-2025年欧洲ARA柴油库存走势图（万吨） 图4 2023-2025年美国柴油库存走势图（亿桶） 数据来源：资讯 数据来源：资讯 亚洲柴油需求疲软，新加坡中质馏分油库存上涨。同时欧美工业活动表现疲软拖累柴油需求。新加坡柴油价格下跌走势，截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价为6461元/吨，环比下跌244元/吨，跌幅3.64%。 三、国内柴油受采购成本及下游库存低位支撑，抗跌性较强。 国内柴油需求依然表现偏弱。但柴油外采价格延续高位走势，同时多数中下游库存保持低位运行，且空单补货业者增多，均支撑柴油价格抗跌性较强。国内柴油价格跌幅弱于新加坡柴油。截止5月9日，国内柴油出口到岸月均含税价为6532元/吨，环比下跌212元/吨，跌幅3.14%。 截止5月9日，5月新加坡柴油月均完税价环比下跌3.64%，而国内柴油月均出口到岸含税价下跌3.14%。因此国内柴油出口套利延续倒挂走势。 图5 2023-2025年新加坡柴油完税价格与国内柴油出口到岸含税价走势图（元/吨） 数据来源：资讯 四、预计5月中下旬国内柴油出口套利维持低位运行 表2 2025年5月上旬与中下旬柴油出口套利对比（元/吨） 产品 5月上旬 5月中下旬 环比 涨跌幅 0#柴油 -71 -10 61 86% 数据来源：资讯 亚洲柴油面临供应过剩压力，而需求表现疲软。同时欧美柴油需求受工业活动疲软抑制。新加坡柴油价格或将延续下跌走势。而国内柴油受采购成本高位，及下游库存低位运行支撑，柴油价格具有抗跌性。但5月南方雨水天气增多，抑制柴油需求，柴油价格上涨乏力。预计5月中下旬国内柴油出口套利维持低位甚至继续倒挂运行。
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[汽柴油]：2025汽柴油供需面持续改观 炼油利润转好
2025年以来，国内外新政频出，美国制裁部分产油国、山东港口油轮接卸新变化、原油及燃料油进口关税调整、原料端消费税抵扣新模式均带来显著影响，成品油产量整体下降，1-5月国内汽油产量6829万吨，同比下跌6.4%，柴油产量8315万吨，同比下跌10.85%，消费方面，1-5月国内汽油消费量6640万吨，同比下跌3.78%，国内柴油消费量8170万吨，同比下跌5.48%，产量跌幅更高，供需面向好，汽柴油库存跌至2295万吨，较年初下跌7%。供需关系的强支撑使得成品油价格的抗跌性增强，进而带动国内成品油裂差上涨14%，利润阶段性修复。数据显示，2025年1-5月国内92#汽油均价收于8245元/吨，同比下跌6.85%，国内0#柴油均价收于6910元/吨，同比下跌7.45%，反观成本端，国际原油布伦特均价70.98美元/桶，同比下跌15%，远高于汽柴油产品跌幅。 一、2025年成本跌幅高于产品跌幅8% 利润上涨近50% 数据显示，2025年1-5月国内92#汽油均价收于8245元/吨，同比下跌6.85%，国内0#柴油均价收于6910元/吨，同比下跌7.45%，反观成本端，国际原油布伦特均价70.98美元/桶，同比下跌15%，远高于汽柴油产品跌幅，得益于供需面向好，持续去库存，汽柴油跌幅均远低于成本跌幅，炼厂利润阶段性修复改善，山东地炼综合炼油利润426元/吨，同比上涨48%，较好利润背景下，不少炼厂延迟了检修计划。 图12024-2025年汽柴油价格和原油趋势图（元/吨，美元/桶） 图2 2023-2025年山东地炼综合炼油利润趋势图（元/吨） 数据来源：资讯 二、2025年汽柴产消同降，产量降幅更高，供需转好 数据统计，1-5月国内汽油产量6829万吨，同比下跌6.4%，柴油产量8315万吨，同比下跌10.85%，主营地炼均跌，地炼因各类政策影响，供应持续低位运行，主营跟随消费下调产量，叠加4-5月集中检修，产量降幅明显。 图22024-2025年汽柴油产量趋势图 数据来源：资讯 消费方面，随着新能源乘用车渗透率涨至50%以上，LNG重卡及电动重卡等带来的替代亦加速，致使汽柴油消费继续走弱，1-5月国内汽油消费量6640万吨，同比下跌3.78%，国内柴油消费量8170万吨，同比下跌5.48%，产量跌幅更高，供需面向好，汽柴油库存跌至2295万吨，较年初下跌7%，供需关系的强支撑使得成品油价格的抗跌性增强。 三、供需双跌不可逆 供给侧改革加速大势所趋 随着十四五期间汽柴油消费陆续达峰，可以预见，未来五年，供需双跌是趋势，行业面临挑战的同时，供需的博弈也将给行业带来新的机会，心态和供需对价格的影响继续增加，汽柴价格波动率依旧处于较高水平。 到2029年仍有亿吨左右产能投放，但基本均为减量置换及新旧装置置换的一体化炼厂，加速落后产能淘汰的同时，将进一步压减成品油收率，行业继续向一体化，大型化发展，加速成品油行业的良性转型。
