[汽柴油]：延炼至川套利空间震荡变化频繁 市场择机而动

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  国内地炼方面受原油配额、燃料抵扣、利润、计划内检修限制，开工率或持续低位加工，而主营炼厂检修过于集中其检修损失量较大，整体收率提涨空间较小，产量维持低位供应，主营库存已触及历史低位，西部现货资源需求增加，底部支撑稳固。 一：大趋势保持一致 然西北地区汽柴价格变动敏感度较高 图12024-2025年中国汽柴油价格走势图（元/吨） 图22024-2025年西北汽柴油价格走势图 数据来源：资讯 开年原油高开布伦特涨幅高达6.69%，国内迎来步入2025年的最高点分别为9281元/吨以及7690元/吨）随后国际需求复苏缓慢叠加地缘缓和后原油价格连连下挫，国内油价冲高回落，价格泡沫被挤压，然而进入二季度后，清明和五一假期并未很好的给与需求预期的支撑，截至五月中旬较年初高位分别回落15，48%、12.28%。然而西北地区进入25年的最高点为8600元/吨、以及7050元/吨，那相异于中国汽柴油价格走势的是：进入4月份后部分炼厂被制裁、主营集外采的现货订单增加，西北地区汽柴油价格跌势放缓，震荡修复中，但同样的也是因为外围市场的购销压力的压制，下跌大趋势跟中国基本同步，整体跌幅较中国稍微平缓一些，五月中旬西北地区汽柴油价格较年初的高点回落分别13.95%、8.5%。原油在近期接连上涨后并未给市场带来绝对性利好，于下游的购销驱动力并不强，导致6650元/吨的价格横盘近一个月。 二：低产量、低消费供需主基调持续 图3 2024-2025年中国汽油供应走势图 图4 2024-2025年中国柴油供应走势图 数据来源：资讯 整个中国汽柴油产量1-5月份总量分别为6836万吨和8341万吨，较去年同期的加总量同比分别降低6.3%以及10.57%。那消费方面汽柴油同比均是降量趋势，虽然春节的消费节奏较好，但节后环比跌幅较大，然而柴油基建需求回升慢于预期，持续影响柴油看多的氛围，形成了供需双弱的局面。 三、西部民主营产收现差异，地炼不降反增 图52024-2025年西北地炼汽油供应走势图 图6 2024-2025年西北地炼柴油供应走势图 数据来源：资讯 反观西北地区，从生产计划来看，1-5月份的主营炼厂的汽柴油产量分别为512以及725万吨左右，同中国维度的趋势基本保持一致，同比去年的同期加总量均下跌4.6%左右，而地炼1-4月份的汽柴油产量分别为：240万吨、和254万吨，跟主营不同的是，地炼的柴油产出同比增长1.67%，这主要得益于下游现货需求订单的增加，使得柴油的收率需求高于去年同期水平，而汽油同比降量4.52%，新能源保有量的提升，其替代率也在陆续增加，倒逼炼厂的产收结构也有一定的变化。其次是以延长集团为例，下游以及二级单位需求力度增加，其年度的生产任务也有相应增加。 那消费方面的话主营销售同比去年同期水平均涨， 1-4月份汽柴油的总销量分别为365万吨以及415万吨，同比分别增长2.17%和6.86%。主要原因是因为石油单位在一季度销售任务冲量，低价促销，完成任务后有相应的补贴，特别是柴油增幅较大，主要是因为新疆需求复苏的攀升，低价追量，使得石油单月销量增幅超过17%的较高涨幅。 独立炼厂方面1-4月份的汽柴油销量分别为270万吨以及285万吨，同比去年同期增加12.1%以及12.48%。增量较多主要是因为3、4月份主营外采增加，现货需求增量。 四、主营汽柴油库存持续下降 现货需求更高底部支撑强烈 图72023-2025年中国主营汽柴油库存走势 图8 2024-2025年西北地炼汽柴油日度库存走势 数据来源：资讯 五月中旬的主营其汽柴库存基本已经是进入近三年以来的一个低位水平，目前主营的现货库存不高，月中旬的库存水平同比去年分别降低了13.09%以及28.77%。所以说为了保供或者说在供应收紧的状态下，石油和石化的集统采配置需求增加，特别是现货需求较高，所以这也就是为什么其实山东啊或者江上的价格其实一定程度上是优于西北地炼的价格优势的，但是他的交货期较长，主营的现货资源紧张，所以多偏向于采购延长的现货资源。这也就是我们上边提到的西部地炼的柴油库存水平一直超低位运行，且价格在外围下跌促销的时候，西部柴油价格横盘坚挺近一个月 甚至有上涨的空间。所以接下来即将到来的端午节假期，底部支撑依旧较为稳固。 五、综合多重因素 西部汽柴油后市或仍有可期 表1 2025年5月21日-6月10日汽柴价格对比表（单位：元/吨） 数据来源：资讯 多重因素叠加，且目前地炼库存可控，以及端午节前备货预期，汽柴油均有上行预期。

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